综合影响下，公司销售净利率为6.5%（+0.3pct），扣非净利率7.0%（+1.6pct）。2024Q1 利潤增速亮眼，需求復甦及龍頭地位凸顯，維持“買入”評級公司2023 全年實現營業收入152.2 億元（同比-7.0%，下同），歸母淨利潤14.4億元（-3.3%），扣非歸母淨利潤14.9 億元（-1.4%）。2024Q1 實現營業收入34.8億元（+19.4%），歸母淨利潤2.2 億元（+20.6%），扣非歸母淨利潤2.4 億元（+54.3%）。考慮到未來需求仍存在不確定性我們下調2024-2025 年，並新增2026年盈利預測，預計2024-2026 年歸母淨利潤爲17.97/20.08/23.30 億元（2024-2025原值爲18.05/21.33 億元），對應EPS 爲1.93/2.16/2.50 元，當前股價對應PE 爲13.9/12.5/10.7 倍，看好公司龍頭地位凸顯，市佔率持續提升，維持“買入”評級。
盈利能力：毛利率顯著提升，控費降本增效持續2023 年公司毛利率爲26.2%（+2.5pct），毛利率大幅上升主系公司降本增效策略以及原材料成本下降所致，期間費用率爲13.9%（+2.0pct），其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲+2.7%/+6.4%/+4.6%/+0.2%，分別同比+0.3/+0.9/+0.5/+0.3pct。
綜合影響下，2023 年公司銷售淨利率爲9.8%（+0.2pct），扣非淨利率爲9.8%（+0.6pct）。2024Q1 公司毛利率22.1%（-1.6pct）；期間費用率爲13.9%（-3.1pct）。
綜合影響下，公司銷售淨利率爲6.5%（+0.3pct），扣非淨利率7.0%（+1.6pct）。
營運能力方面，2024Q1 公司經營現金流爲8.0 億元（-23.1%），主系2023 年末賬期延長所致；資本支出爲2.1 億元（-26.2%），主系公司智能工廠建設已基本完成，我們預計未來CAPEX 有望持續下降。
收入拆分：2023 下游需求受冷各業務承壓，2024Q1 需求回暖收入改善2023 年公司紙製精品包裝/ 包裝配套產品/ 環保紙塑產品分別實現收入110.4/26.1/10.6 億元，同比-6.6%/-7.9%/-4.7%，各業務下滑我們預計主系下游需求受冷導致業務訂單量減少，煙包業務預計維持正增長。2024Q1 公司收入恢復正常增速，我們預計隨着後續需求回暖各業務呈現穩定向好態勢。
公司亮點：全球化交付佈局基本完成，高分紅持續回饋股東供應鏈方面，公司全球化交付佈局已基本完成，目前已在越南、印度等地建立7大生產基地，國內各地工廠智能化進度持續推進，2023 年完成了湖南、蘇州、成都等地智能工廠建設，展望2024 年，公司將持續推動海外生產基地順利投產，啓動墨西哥、菲律賓等地新工廠建設，我們看好公司全球化佈局等進一步完善帶來供應鏈壁壘深鑄，帶動公司營收業績進一步增長。分紅方面，2023H2 公司擬每10 股派息6.2 元，總計分紅5.7 億元，加上2023H1 分紅3 億元總計分紅8.7億元，佔公司2023 年年度歸母淨利潤60.3%，以2024 年4 月29 日收盤價計算，公司股息率爲3.5%，同時公司計劃2024 年實施新一輪股份回購，回購金額爲1-2億，高分紅持續回饋公司股東。
風險提示：下游需求不及預期、行業競爭加劇、原材料價格上漲
