事件：公司發佈2023 年年報及2024 年一季報。
2023 年業績承壓，生產基地搬遷和越南工廠未達產等因素短期影響利潤。
公司2023 年實現營業收入25.43 億元，同比下降14.09%；實現歸母淨利潤1.40 億元，同比下降43.20%；扣非後歸母淨利潤1.26 億元，同比下降46.25%。2023 年下半年境外市場趨向去庫存階段，受此影響公司收入出現下滑。同時由於2023 年公司生產基地搬遷和越南生產基地新建項目設計產能未達產，以及營業收入同比下降的影響，公司利潤出現較大幅度下滑。我們認爲公司當前受產能搬遷與庫存週期影響較大，隨着全球經濟復甦與產能逐漸落地，公司有望進入快速增長區間。
2024Q1 收入略有下滑，歸母淨利潤大幅下滑主要系減值影響，公司經營並未發生重大變化。2024Q1 公司實現營業收入6.08 億元，同比下降6.34%；實現歸母淨利潤0.06 億元，同比下降80.03%。歸母淨利潤大幅下滑主要受減值擴大影響，公司2024Q1 資產減值損失爲1,972.50 萬元，信用減值損失爲98.74 萬元，分別較上年同期增加了2,058.53 萬元、803.87 萬元，對淨利潤造成較大影響。排除減值因素，公司經營層面並未發生重大變化，2024Q1 單季度毛利率爲38.08%，同比基本持平。
業績短期調整不改長期增長邏輯，靜待下游修復及靈巧手相關業務放量。公司是全球先進的電機及驅動系統製造商，在步進電機、無刷電機、空心杯電機等領域實現了深入步局。2024 年2 月，公司發佈公告，擬向越南全資子公司鳴志工業（越南）追加不超過6,514 萬美元的投資，有望進一步優化國內外產能結構配置，實現產業鏈延續，更好地配套海外客戶。我們認爲，公司全球化部署較爲領先，有望在全球經濟復甦進程中受益，同時公司微特電機產品矩陣完善，靈巧手相關產品受益於人形機器人放量值得期待。
盈利預測與投資建議。由於公司下游復甦不及預期，我們下調公司盈利預測，預計公司2024-2026 年實現營業收入30.82/38.43/44.70 億元，實現歸母淨利潤2.53/3.76/5.03 億元，當前市值對應PE 爲96.5/65.0/48.6X。長期看公司有望充分享受龍頭估值溢價，維持“買入”評級。
風險提示：製造業擴產不及預期風險；行業競爭加劇風險；機器人國產化不及預期風險。