24Q1 營收/歸母淨利同比+4.7%/+1.2%，維持“買入”評級公司24Q1 實現營收/歸母淨利/扣非歸母5493/149/147 億元，同比+4.7%/+1.2%/+1.1%，歸母淨利基本符合我們的預期（142 億元）。我們維持預計公司24-26年歸母淨利潤預測爲575/609/640億元。採用分部估值法，可比建築/地產公司24 年PE 均值爲5/9x，考慮到公司建築業務中房建佔比較高，應收賬款回收能力或低於可比公司，給予公司24 年407.7 億元建築淨利/167.5 億元地產淨利4/9xPE，調整目標價至7.54 元（前值6.74 元），維持“買入”評級。
建築業務穩定增長且盈利能力改善，對沖房地產營收下滑分業務， 24Q1 公司房建/ 基建/ 房地產/ 勘察設計分別實現營收3658/1277/465/26 億元，同比+6.1%/+6.4%/-8.8%/+2.5%，毛利率分別爲6.2%/8.6%/19.2%/10.8%，同比+0.02/+0.14/+2.92/-3.23pct，工程業務保持穩定增長，且盈利能力改善，但受毛利率較高的房地產收入下滑影響，公司24Q1 整體毛利率同比-0.01pct 至8.09%。
投資收益及減值衝回同比減少，拖累歸母淨利率24Q1 公司期間費用率同比+0.10pct 至3.76%，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲0.30%/1.47%/1.15%/0.83%，同比-0.03/-0.05/-0.07/+0.26pct。
24Q1 實現投資收益6.8 億元，同比減少4.0 億元，減值衝回2605 萬元，同比衝回減少2.6 億元，綜合影響下，24Q1 歸母淨利率爲2.72%，同比-0.09pct。24Q1 經營性淨現金流-966 億元，同比多流出312 億元，主要系受地產業務銷售回款減少、購置土地增加雙重因素疊加影響，收、付現比分別爲100.7%/118.7%，同比-1.5/+3.8pct。
24Q1 新簽訂單同比+9.6%，工業廠房、能源工程、境外訂單高增長24Q1 公司新簽訂單1.19 萬億，同比+9.6%。細分業務看，房建/基建/勘察設計分別新籤8062/3005/40 億元，同比+11.4%/+23.2%/-3.6%，房建中工業廠房新籤同比增長40%，基建中能源工程新籤同比增長超230%。分地區看，境內新籤1.09 萬億，同比+13.9%，境外新籤272 億元，同比+59.0%。
24Q1 公司新增土儲約162 萬㎡，期末土儲約8487 萬㎡，約爲23 年銷售面積的4.6 倍，地產合約銷售面積263 萬㎡，同比-48%，合約銷售額778億元，同比-31%。
風險提示：穩增長政策低於預期，地產/工程增速不及預期。