24Q1 鐵路裝備業務收入高增，帶動公司歸母淨利同比增長63.86%中國中車發佈一季報，2024 年Q1 實現營收321.83 億元（yoy-0.60%、qoq-64.72%），歸母淨利10.08 億元（yoy+63.86%、qoq-81.87%），扣非淨利6.68 億元（yoy+228.08%）。我們預計公司24-26 年歸母EPS 分別爲0.47/0.50/0.53 元，對應PE 爲15.10/14.05/13.43 倍。可比公司24 年ifind一致預期PE 均值爲15.3 倍，考慮到公司爲全球軌交裝備龍頭，充分受益於動車組招標回暖及設備更新政策下的維修更新需求提升，H 股參考近1年對A 股估值折價約30%，我們給予公司24 年A/H 股18/12.6 倍PE，對應目標價8.46 元/6.40 港幣，維持“買入”評級。
24 年Q1 營收結構調整，毛利率/淨利率雙雙上揚24 年Q1 公司實現營收321.83 億元/yoy-0.60pct，歸母淨利潤10.08 億/yoy+63.86%，主要系公司本期產品結構變化，毛利增長所致。公司毛利率24.92%/yoy+0.31pct，淨利率4.72%/yoy+1.49pct，雙雙上揚。公司銷售費用率4.62%/yoy+0.63pct，管理費用率8.72%/yoy+0.76pct，財務費用率-0.17%/yoy-0.60pct，研發費用率7.58%/yoy+1.17pct，整體費用率略提升。
一季度動車組放量帶動鐵路裝備業務收入高增，新產業/城軌略有回落24Q1 中車鐵路裝備業務的營業收入133.16 億，yoy+54.11%，主要是動車組和客車收入增加所致。其中機車業務收入24.35 億元（去年同期25.59 億）、客車業務收入7.75 億元、動車組業務收入79.48 億元（去年同期37.32 億元）、貨車業務收入21.59 億元。城軌與城市基礎設施業務的營業收入55.3億，yoy-24.33%。新產業業務營業收入121.8 億，yoy-19.32%，主要是本期風電零部件和儲能系統等產品收入減少所致。現代服務業務的營業收入11.5 億，yoy-13.23%。2024 年1-3 月，公司新簽訂單約408 億元人民幣（國際業務簽約額約63 億元人民幣）。
鐵路固定資產投資支撐新車招標，動車組高級修有望持續貢獻業績增量新增量角度，24 年M1-M3 我國鐵路固定資產投資累計達1248 億元，同比增長9.86%，固定資產投資額持續向上。2023 年國鐵集團共招標350 公里動車組164 組，同比+78%，動車組招標回暖並有望穩中有升，拉動公司動車組新車業務收入增長。存量角度，動車組高級修已迎來密集期。24 年1月，國鐵集團發佈動車組高級修首次招標公告，共招標361 組，其中五級修207 組（23 年共招標五級修108 組）。24 年3 月4 日，中國中車發佈23年12 月至24 年3 月期間簽訂合同，其中包括147.8 億元動車組高級修合同。動車組高級修有望持續爲中國中車貢獻業績增量。
風險提示：鐵路固定資產投資不及預期，海外業務發展不及預期。