結算收縮業績虧損，維持“持有”評級
4 月29 日金地集團發佈24 年一季報，全年實現營收69.6 億元（yoy-51.5%），歸母淨利-2.8 億元（yoy-154.4%）。我們維持公司2024-2026 年EPS 分別爲0.20/0.20/0.21 的盈利預測。可比公司2024 年Wind 一致預期PB 均值爲0.39 倍，因公司短期債務壓力偏大，因此給予公司2024 年0.26 倍PB，目標價3.80 元（前值4.38 元），維持“持有”評級。
結算規模收縮、成本費用提升導致虧損
期內公司結算量收縮導致營收下滑51.5%。隨着市場利潤率中樞下行，公司毛利率進一步下滑，期內公司毛利率同比下降2.6pct 至14.9%。與此同時，期間費用具備剛性，期內銷售/管理財務費用率分別達4.7%/10.3%，同比提升1.5/4.4pct。此外因現金流承壓，期內財務費用支出達5.3 億元，同比+113%。整體而言，收入收縮疊加成本費用的提升，導致期內出現上市以來首次虧損。
銷售同比下滑，竣工交付同比增長
期內公司新開工面積27.8 萬方，同比-52%，全年計劃完成率達15.2%。新增貨值下降，因此銷售規模也在收縮。期內公司簽約金額167.3 億元，簽約面積98.4 萬方，同比分別-62.1%/-59.5%。投拓方面，2023 年9 月起公司停止拿地，延續至2024 年一季度。公司開發業務重心放在竣工交付環節。
期內竣工面積達144.9 萬方，同比+8%，全年計劃完成率13.5%。開發業務整體收縮，在行業築底階段，公司在保障安全性的基礎上，通過向物管、物業租賃和代建等地產相關行業轉型以保存發展的潛力。
有息負債持續壓降，盤活存量應對資金壓力
公司淨負債率以及扣除預收賬款的資產負債率均符合“三道紅線”標準，銷售回款收縮的情況下，短債壓力仍較明顯，現金短債比約0.6。但一年內到期有息負債規模約386 億，環比2023 年末下降24 億。截至期末，公司有息負債規模約893 億，同比壓降287 億，較2023 年末進一步去槓桿。今年Q2-Q4 的還款高峰爲5 月-6 月（35 億）以及年底11-12 月（30 億）。公司在行業景氣度下行週期面臨一定財務壓力，但也在盤活存量積極應對。
風險提示：行業銷售下滑風險；債券價格下跌導致公司現金流承壓。