投資要點
事件：公司發佈2023 年報&2024 年一季報：
2023 年：實現營收19.01 億元，同比+27.69%；歸母淨利潤1.34 億元，同比+31.43%；扣非淨利潤1.23 億元，同比+27.19%。
2024Q1：實現營收4.63 億元，同比+8.04%；歸母淨利潤0.35 億元，同比+14.16%；扣非淨利潤0.34 億元，同比14.05%。
2023 年順利收官，2024Q1 大B 端收入承壓。
1）分銷售模式：23 年經銷/直營分別實現營收11.18/7.75 億元，分別同比+15.73%/+49.89%。第一大客戶收入實現68%增長，低基數+百勝2023年快速恢復帶動收入高增。2024Q1 小B/大B 增速預計分別爲+15%/-10%，大B 短期承壓主因第一大客戶同比雙位數下滑，短期承壓考慮主因：1）下游大客戶Q1 同店有一定承壓；2）第一大客戶分散供應商、降本增效需求提升，競爭加劇對公司已有單品有一定擠壓；3）部分單品因去年Q1 做促銷高基數影響，今年同期下滑。
Q1 收入疲軟、盈利能力提升，預期後續將更積極應對競爭。
公司23 年實現歸母淨利率7.06%，同比+0.22pct，扣非歸母淨利率6.46%，同比-0.01pct。23 年實現毛利率23.7%，同比+0.29pct，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲4.68%/8.43%/1.11%/0.31% ， 同比+0.76/-0.91/+0.05/+0.20pct，盈利能力保持穩健。
24Q1 歸母淨利率爲7.46%，同比+0.40pct；扣非歸母淨利率爲7.27%，同比+0.38pct；毛利率25.45%，同比+1.49pct；銷售費用率5.89%，毛銷差19.56%，同比+0.68pct。管理/研發/財務費用率分別爲8.35%/1.06%/-0.13%，同比+0.53/+0.24/-0.37pct。24Q1 外部環境複雜、競爭激烈，公司維護利潤率而收入端略顯疲軟，預期後續公司將更積極調整應對，平衡利潤與收入，保障利潤率穩定的同時，收入加速增長。
盈利預測與投資評級：公司專注服務B 端餐飲客戶，看好公司在強研發和客戶優勢雙輪驅動下持續增長。考慮公司大B 承壓，我們下調2024-2025 年盈利預測，新增2026 年盈利預測，預計2024-2026 年公司收入分別爲21.9/26.1/30.9 億元（前次預計2024-2025 年爲23.3/28.1 億元），同比增速+15.2%/19.0%/18.5%，預計歸母淨利潤1.8/2.2/2.6 億元（前次預計2024-2025 年爲2.1/2.6 億元），同比+31%/22%/20%，EPS 分別爲1.78/2.17/2.61 元，對應PE 分別爲20x、17x、14x，維持“買入”評級。
風險提示：食品安全風險、原材料價格波動風險、市場競爭加劇風險、大客戶收入佔比較高帶來的業績不穩定風險。