事件：
公司發佈2023 年年度報告及2024 年一季度報告。2023 年全年實現營業收入156.95 億元，同比增長11.46%，實現歸母淨利潤38.70 億元，同比增長21.37%，扣非歸母淨利潤37.03 億元，同比增長27.51%；經營活動產生的現金流量淨額48.27 億元，同比增長57.86%；基本每股收益4.36元,同比增長21.45%；加權平均淨資產收益率29.20%，同比+1.32pct；擬向全體股東每10 股派發現金紅利31 元(含稅)，股利支付率達71.41%，分紅總額27.64 億元。
2024 年一季度，公司實現營業收入38.03 億元，同比增長14.06%，歸母淨利潤9.29 億元，同比增長26.27%，扣非歸母淨利潤8.18 億元，同比增長26.73%。
投資要點:
電連接產品銷量、收入穩健增長，盈利能力提升顯著。
2023 年公司電連接業務秉承“安全用電專家”的定位，圍繞消費者需求持續推動產品煥新，強化公牛時尚、高端的品牌新形象，全年實現收入73.87 億元，同比增長4.77%，主營業務成本43.67 億元，同比下降5.81%，毛利率40.89%，同比+6.64pct。產品端：轉換器完成了軌道插座、高顏值插座、全球旅行轉換器、Z 世代系列插座等深受用戶喜愛的產品系列升級。針對細分場景痛點需求、數據中心配電、工廠生產以及電工人群推出新產品，進一步夯實了公司的行業領先地位。數碼配件方面針對小體積插座、桌面用電、快充和無線充電等場景上市了一系列創新產品，極大地提升了充電體驗。渠道端：公司具有傳統優勢的線下五金渠道、數碼渠道，以及電商渠道，目前擁有75 萬多家五金渠道售點、25 萬多家數碼渠道售點，廣泛佈局的終端網點能夠及時便捷地爲消費者提供優質的產品和服務。
智能電工照明業務穿越週期，收入實現雙位數增長。
2023 年公司致力於打造以智能無主燈爲核心的智能前裝用電產品生態，包括了牆壁開關插座、LED 照明、浴霸、斷路器、智能門鎖、智能晾衣機等全屋前裝產品，推進線下旗艦店+線上引流的新零售模式變革，滿足消費者一站式購買+體驗的需要，克服了房地產行業深度調整的挑戰，實現了穿越週期的持續增長；全年實現收入79.02 億元，同比增長15.37%，主營業務成本42.83億元，同比增長7.67%，毛利率45.81%，同比+3.88pct。產品端：牆壁開關產品順應品牌升級戰略和消費者對家居美學的追求，推出蝶翼家族超薄開關、奶油風開關插座、玻璃開關插座等。LED 照明產品堅持“愛眼”定位，圍繞“防藍光”、“無可視頻閃”、“全光譜”、“高顯指”、“防眩光”、“舒適色溫” 等方向開展技術創新。智能無主燈產品以公牛和沐光雙品牌運作，2023 年是“沐光”無主燈品牌的開局之年，引起了行業廣泛關注。渠道端：通過公司具有傳統優勢的線下裝飾渠道以及線上電商渠道銷售，目前擁有超過12 萬家的裝飾渠道售點，公司積極順應消費趨勢向家裝公司等方向拓展，大力推動門店綜合化、專賣化升級，更好地服務於前裝環節一站式購買需求。
大力發展新能源業務，實現快速增長。
新能源業務憑藉多年來用電技術和品牌優勢的積累，快速完成了從交流到直流、從慢充到快充、從單樁到群充、從充電到儲能、從To C 到To B 等產品線和渠道的佈局，實現了快速增長，全年實現收入3.80 億元，同比增長148.64%，主營業務成本2.50 億元，同比增長141.97%，毛利率34.15%，同比+1.82pct。產品端：新能源汽車充電槍/樁業務圍繞電動汽車全面場景化充放電體驗，不斷完善產品佈局，持續挖掘和個性化創新。儲能業務先後佈局了針對歐洲市場的家庭儲能以及針對國內市場的工商業儲能。渠道端：大力拓展國內線下新能源充電樁市場，持續提升全國範圍內的網點數量與覆蓋率，C 端渠道重點拓展新能源汽貿店、汽車美容裝潢店等專業分銷商，累計開發終端網點1.7 萬餘家，初步建成了遍及城鄉的銷售服務網絡，B 端渠道重點圍繞覆蓋機關事業單位、企業、物業、充電場站等場景的客戶開發，累計開發運營商客戶1500 餘家，同時已與鐵塔集團、國家電網、吉利遠程、賽力斯等公司開展了戰略合作。
公司加大新業務、市場和產品投入，同時降本效果顯著，盈利能力保持增長。
2023 年公司毛利率爲43.20%，同比+5.20pct；淨利率爲24.62%，同比+2.00pct，主要得益於產品迭代、採購降本、工藝降本等環節的持續優化。
期間費用方面，2023 年公司期間費用率14.41%，同比+1.76pct，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別爲6.82%、3.99%、4.29%、-0.69%，分別同比+1.14、+0.43、+0.11、+0.08pct，銷售費用增加主要由於廣告費、業務推廣費等投入增長，管理費用增加主要由於人員工資及股權激勵費用增長，研發費用增加由於公司加大了研發投入。
加快推動國際化，全面起航海外市場。
2023 年公司成立了國際事業部，組建了德國、印尼等海外子公司，加快推動組織和團隊的本土化，快速整合內外部資源，全面啓航海外市場。順應東南亞等國家發展的新週期，率先完成了東南亞主要國家經銷商體系的升級工作，通過本土市場調研、消費者洞察等方式，圍繞東南亞市場策劃並上市多款本土化創新產品。同時開啓了對中東、南美等新興市場更深入的調研以及經銷商招募。面對歐美市場新能源發展的新週期，公司以新能源充電和家用儲能業務爲核心快速切入，在產品、渠道方面實現佈局。
發佈2024 年股票激勵計劃，彰顯未來發展信心。
公司發佈新一輪激勵計劃，將對核心管理人員及骨幹共計888 人授予限制性股票激勵，擬授予的限制性股票數量爲243 萬股，解禁條件爲2024-2026 年當年營業收入或淨利潤不低於前三個會計年度的平均水平且不低於前兩個會計年度平均水平的110%。
首次覆蓋，給予公司“增持”評級。
公司是民用電工行業龍頭企業，自創立以來始終堅持以消費者需求爲導向，以產品品質爲根本，從“插座”（即轉換器）這一細分領域開始，不斷推動功能、技術與設計的創新，開發出了大批受消費者喜愛的產品，並逐步拓展形成了電連接、智能電工照明、新能源三大業務板塊，“公牛”已成爲一個家喻戶曉的公衆品牌。未來公司仍將加速推動智能生態、新能源用電和國際化業務發展，建立“技術領先、只爲客戶、數智驅動、全球突破”四輪驅動的戰略能力，持續構築綜合競爭優勢。首次覆蓋，給予公司 “增持”評級。預計2024年、2025 年、2026 年公司可實現歸母淨利潤分別爲44.78 億元、50.11 億元、56.58 億元，對應EPS 分別爲5.02 元、5.62 元、6.35 元，按4 月29 日118.12元/股收盤價計算，對應PE 分別爲23.52 倍、21.01 倍、18.61 倍。
風險提示：新業務不達預期的風險；渠道和市場開拓不達預期的風險；原材料價格大幅波動的風險；行業競爭加劇的風險。