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恒林股份發佈2023 年年報&2024Q1 季報：2023 年公司實現營收81.95 億元，同比+25.78%，實現歸母淨利潤2.63 億元，同比-26.60%，扣非淨利潤2.35 億元，同比-27.32%；Q4 公司實現營收24.19 億元，同比+28.34%，實現歸母淨利潤-1.03 億元，扣非淨利潤-1.03 億元，主要系2023 年計提減值2.8 億元。2024Q1 公司實現營收23.54 億元，同比+38.98%，實現歸母淨利潤1.03 億元，同比+31.20%，扣非歸母淨利潤1.03 億元，同比+33.96%。
跨境電商擁抱多平台，製造業務拓張新版圖
公司跨境電商涵蓋Amazon 等美國線上零售平台和Tiktok、TEMU 等國內出海電商平台，並於北美設立了5 個倉儲配送中心，2023 年電商業務持續實現高增，營收16.21 億元，同比+60.50%，其中Tiktok 家居類目銷量排名首位。製造端永裕14.9 億收入並錶帶動營收增長，2023 年ODM/OEM 業務營收48.15 億元，同比+29.09%，剔除永裕影響後ODM/OEM 營收同比-9.66%。
2023 年公司業務已擴至中東、南美地區，後續補庫需求有望修復代工業務。
效能提升修復毛利率，減值擾動表觀業績
公司2023 年加強供應鏈管理，建立全集團物料數據庫，統一詢價、大規模集採降低採購成本，整體毛利率提升2pct 至23.78%。2023Q4 淨利潤轉虧，2023A 淨利率下滑1.84pct 至3.39%，主要系2023 年受存貨跌價及廚博士業務影響，公司信用及資產減值計提2.8 億，擾動表觀業績。期間費率有所上行，主要系2023 年銷售費率提升（同比+0.40pct）。2024Q1 公司繼續投入市場推廣費以拓渠道，銷售費用同比+91.94%，銷售費率同比+3.70pct。
永裕子公司影響現金流，營運能力表現穩定
公司2023A/2024Q1 分別實現經營現金流淨額4.47/1.58 億元，同比-29.10%/+146.97%，受永裕等子公司及其他營業單位支付的現金增加影響，2023 年實現投資活動現金流淨額-7.15 億元，同比-116.77%，應收賬款/應付賬款/存貨週轉天數分別爲55.11/84.14/101.59 天，營運能力表現穩定。
2024Q1 公司營收利潤均實現30%+增速，主要系跨境電商仍保持強勁勢頭，未來美國地產回暖預期下PVC 地板收入有望提升，ODM/OEM 業務有望修復。
盈利預測、估值與評級
公司跨境電商持續高速增長，製造板塊後續有望受益於海外地產需求回暖而得到修復，降本增效有望改善盈利，上調2024-2026 年營業收入分別爲104.25/125.52/148.68 億，同比分別+27.21%/+20.41%/+18.46%，歸母淨利潤分別爲5.41/6.74/8.11 億，同比分別+105.58%/+24.52%/+20.37%，EPS爲3.89/4.84/5.83 元，3 年CAGR 爲45.52%。公司多品類佈局踐行大家居戰略，給予2024 年13 倍PE，對應目標價50.57 元，維持“買入”評級。
風險提示：海外需求不及預期；原材料價格波動風險。