24Q1 公司整体毛利率8.2%，同比-1.26pct，期间费用率为4.62%，同比-0.04pct，其中销售/管理/研发/财务费用率0.47%/2.13%/1.88%/0.15%，同比+0.01/-0.00/-0.07/+0.02pct，财务费用2.2 亿，同比+16.0%，主要系短期借款同比增加180 亿元至579 亿元，导致利息费用同比+1.33 亿。减值支出、少数股东损益占营收比重分别为0.61%/0.31%，同比-0.02/-0.39pct。综合影响下，24Q1 公司归母净利率1.79%，同比-0.55pct，扣非归母净利率1.78%，同比-0.49pct。24Q1 營收同比+3.8%，歸母淨利同比-20.6%
公司24Q1 實現營收/歸母淨利/扣非歸母淨利1499/26.8/26.7 億元，同比+3.8%/-20.6%/-18.8%，歸母淨利低於我們的預期（31.0 億元），主要系毛利率下滑較多所致。我們維持公司24-26 年歸母淨利潤預測爲94/101/109億元。A 股/H 股可比公司24 年Wind 一致預期均值7/3xPE，考慮相對A/H股可比，公司鈷、鎳、銅等礦產資源豐富，市場價值較高，但業績增長低於可比，認可給予A 股/H 股24 年9/4xPE，維持A/H 股目標價4.10 元/2.01港元，維持A 股/H 股“增持”/“買入”評級。
毛利率同比下滑較多，拖累歸母淨利率
24Q1 公司整體毛利率8.2%，同比-1.26pct，期間費用率爲4.62%，同比-0.04pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率0.47%/2.13%/1.88%/0.15%，同比+0.01/-0.00/-0.07/+0.02pct，財務費用2.2 億，同比+16.0%，主要系短期借款同比增加180 億元至579 億元，導致利息費用同比+1.33 億。減值支出、少數股東損益佔營收比重分別爲0.61%/0.31%，同比-0.02/-0.39pct。綜合影響下，24Q1 公司歸母淨利率1.79%，同比-0.55pct，扣非歸母淨利率1.78%，同比-0.49pct。
24Q1 開工經營良好，短期經營性現金流出增加24Q1 末公司有息負債率/資產負債率15.4%/75.1%，同比+1.36/+2.88pct，較23 年末+4.20/+0.50pct。24Q1 年公司經營活動淨現金流-307.5 億元，同比多流出91.9 億元，收、付現比分別爲76.3%/93.4%，同比-6.82/-4.22pct。
24Q1 末公司應收票據及應收賬款/合同資產/應付票據及應付賬款/合同負債分別爲1457/1466/2755/661 億元，較23 年末+101/+247/+34/+13 億元，24Q1 開工經營良好，合同資產及應收賬款持續提升。
24Q1 冶金訂單增長勢頭良好，海外新籤同比+151%24Q1 公司新籤合同額3170 億元，同比-2.7%，分業務，四大細分板塊中房建/基建/冶金/工業製造及其他分別新籤合同額1608/417/515/529 億元，同比+2.6%/-29.6%/+26.6%/-8.9%，冶金增長勢頭良好；分地區，海外新籤合同額187 億元，同比+151%，延續23 年高增長態勢。
風險提示：基建投資增速放緩，地產恢復不及預期，資源品價格超預期下跌。
