投資要點
24Q1 實現歸母淨利0.3 億元，環減54%，符合市場預期。公司24Q1 營收51 億元，同增14%，環增6%，歸母淨利0.3 億元，同減80%，環減54%，扣非淨利0.27 億元，同減81%，環減58%，24Q1 毛利率10%，同減4pct，環增1pct，符合市場預期。
24Q1 電池箔出貨同比持平微增，24 年有望實現25%增長。我們預計公司24Q1 電池箔出貨2.6 萬噸，同比微增5%左右，公司4 月起排產環增明顯，我們預計Q2 出貨有望同增30%，全年電池箔出貨有望達16 萬噸，實現25%左右增長。盈利方面，Q1 電池箔單噸扣非利潤降至0.2 萬元左右，環比下降0.1 萬元，主要系加工費下降及產能利用率較低所致，當前鋁箔加工費基本見底，我們預計24 年單噸利潤有望達0.25 萬元左右，25 年有望恢復至0.3 萬元左右。
24Q1 包裝箔虧損逐步縮窄，後續需求逐步恢復有望扭虧爲盈。我們預計24Q1 包裝箔出貨6.5 萬噸左右，環比增長明顯，Q1 單噸虧損縮窄至0.05 萬元/噸左右，公司目前具備意大利12 萬噸+德國1.5 萬噸食品包裝箔產能，由於海外廠生產成本較高及產能爬坡導致虧損，後續隨着海外包裝箔需求恢復，我們預計24 年可逐步扭虧爲盈。我們預計24Q1 空調箔及板帶出貨10 萬噸左右，環比持平，基本維持微利。
費用控制良好，資本開支顯著下滑。24Q1 期間費用率7%，同比下降0.7pct，費用控制良好；24Q1 末底存貨43.4 億元，較年初增長12%；24Q1 計提資產減值損失0.2 億元，計提信用減值損失0.3 億元。24Q1經營活動淨現金流-5.5 億元，同環比轉負；24Q1 資本開支0.5 億元，同比下滑31%。
盈利預測與投資評級：由於海外包裝箔需求仍較弱，我們下調公司2024-2026 年盈利預測，我們預計2024-2026 年歸母淨利潤4/6/8.5 億元（原預期爲5.0/7.3/9.5 億元），同比-25%/+52%/+40%，對應PE 爲24x/16x/12x，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格持續上漲，電池箔擴產不及預期，競爭加劇。