24Q1 扣非歸母淨利同比+93.77%,維持“買入”評級公司24Q1 實現營收/歸母淨利/扣非歸母淨利21/0.9/0.9 億元,同比-22.1%/+42.4%/+93.8%(重述),歸母淨利基本符合我們的預期(0.7 億元),營收同比下降系業務結構優化,利潤率較低的工程總承包收入下降,歸母淨利提升系加強費用管控、減值轉回等原因所致。我們維持公司2024-2026年歸母淨利潤預測分別爲18.6/19.8/20.6 億元。可比公司24 年Wind 一致預期PE 爲14x,考慮到公司作爲行業龍頭,擁有全球性佈局,規模化與高端化優勢明顯,給予公司24 年16xPE,目標價14.45 元(前值12.65 元),維持“買入”評級。
24Q1 經營提質增效,歸母淨利率同比顯著提升24Q1 公司綜合毛利率爲16.0%,同比+0.6pct,主要系業務結構調整所致。
期間費用率爲10.75%,同比-0.29pct,其中銷售/管理/研發/財務費用率2.20%/4.79%/5.65%/-1.89%,同比-0.60/-0.36/+1.26/-0.58pct,銷售、管理費用有效壓降,同比分別-38.9%/-27.6%,維持研發強度導致費用率有所提升。24Q1 實現減值衝回1894 萬元,23Q1 爲計提減值2543 萬元,主要系公司強化應收賬款催收。綜合影響下,24Q1 公司歸母淨利率4.30%,同比+1.95pct,扣非歸母淨利率爲4.05%,同比+2.42pct。
資產結構優化,收、付款節奏錯配影響短期現金流24Q1 末公司資產負債率52.0%,較23 年末-1.41pct。24Q1 經營性現金流淨額-10.0 億元,同比多流出8.8 億元,主要系所處行業特點,一季度回款較少,另一方面公司響應國家號召未同步降低對供應商結算進度所致,Q1收/付現比分別爲105.0%/119.4%,同比-19.2/+16.7pct。24Q1 末公司應收票據及應收賬款/合同資產/預付款/應付票據及應付賬款/合同負債分別爲80/10/9/65/17 億元,較23 年末+2.8/-0.8/+1.1/-5.4/-0.9 億元。
設計院國家隊,內生與外延雙輪驅動,佈局低空經濟中交設計作爲中交集團旗下設計平台,於23 年12 月初完成分拆上市,與國內其他設計上市公司相比,公司經營穩健性強,規模化與高端化趨勢明顯,利潤率、費用率和現金流等經營數據表現亮眼,未來公司將通過內生和外延兩條路徑實現發展戰略落地,遠期有望對標海外設計龍頭AECOM 成長路徑。公司作爲設計行業國家隊,積極佈局低空經濟,爲國家和各省市設計、建設服務低空經濟的新型基礎設施,致力於成爲低空經濟“天路”設計、建設、運營的知名服務商,提供“中交方案”。
風險提示:交易完成後的業務整合風險,宏觀經濟週期波動帶來的風險,應收賬款回收風險。