24Q1 扣非歸母淨利同比+93.77%，維持“買入”評級公司24Q1 實現營收/歸母淨利/扣非歸母淨利21/0.9/0.9 億元，同比-22.1%/+42.4%/+93.8%（重述），歸母淨利基本符合我們的預期（0.7 億元），營收同比下降系業務結構優化，利潤率較低的工程總承包收入下降，歸母淨利提升系加強費用管控、減值轉回等原因所致。我們維持公司2024-2026年歸母淨利潤預測分別爲18.6/19.8/20.6 億元。可比公司24 年Wind 一致預期PE 爲14x，考慮到公司作爲行業龍頭，擁有全球性佈局，規模化與高端化優勢明顯，給予公司24 年16xPE，目標價14.45 元（前值12.65 元），維持“買入”評級。
24Q1 經營提質增效，歸母淨利率同比顯著提升24Q1 公司綜合毛利率爲16.0%，同比+0.6pct，主要系業務結構調整所致。
期間費用率爲10.75%，同比-0.29pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率2.20%/4.79%/5.65%/-1.89%，同比-0.60/-0.36/+1.26/-0.58pct，銷售、管理費用有效壓降，同比分別-38.9%/-27.6%，維持研發強度導致費用率有所提升。24Q1 實現減值衝回1894 萬元，23Q1 爲計提減值2543 萬元，主要系公司強化應收賬款催收。綜合影響下，24Q1 公司歸母淨利率4.30%，同比+1.95pct，扣非歸母淨利率爲4.05%，同比+2.42pct。
資產結構優化，收、付款節奏錯配影響短期現金流24Q1 末公司資產負債率52.0%，較23 年末-1.41pct。24Q1 經營性現金流淨額-10.0 億元，同比多流出8.8 億元，主要系所處行業特點，一季度回款較少，另一方面公司響應國家號召未同步降低對供應商結算進度所致，Q1收/付現比分別爲105.0%/119.4%，同比-19.2/+16.7pct。24Q1 末公司應收票據及應收賬款/合同資產/預付款/應付票據及應付賬款/合同負債分別爲80/10/9/65/17 億元，較23 年末+2.8/-0.8/+1.1/-5.4/-0.9 億元。
設計院國家隊，內生與外延雙輪驅動，佈局低空經濟中交設計作爲中交集團旗下設計平台，於23 年12 月初完成分拆上市，與國內其他設計上市公司相比，公司經營穩健性強，規模化與高端化趨勢明顯，利潤率、費用率和現金流等經營數據表現亮眼，未來公司將通過內生和外延兩條路徑實現發展戰略落地，遠期有望對標海外設計龍頭AECOM 成長路徑。公司作爲設計行業國家隊，積極佈局低空經濟，爲國家和各省市設計、建設服務低空經濟的新型基礎設施，致力於成爲低空經濟“天路”設計、建設、運營的知名服務商，提供“中交方案”。
風險提示：交易完成後的業務整合風險，宏觀經濟週期波動帶來的風險，應收賬款回收風險。