事件:公司發佈 2023年年報&2024年一季報,實現收入 101億元,同比下降7.4%,實現歸母淨利潤9.1 億元,同比+32.9%;24Q1 實現收入24.1億元,同比下降11.1%,實現歸母淨利潤1.9 億元,同比下降39.6%。
燃料成本下降,清潔能源業務盈利能力修復。2023 年公司實現毛利率21.75%,同比提升6.6pp,實現淨利率9.49%,同比提升3.35pp;實現淨利率11.24%,同比+2.66pp;其中,電力銷售業務實現收入59.55 億元,同比下滑1.4%,毛利率23.98%,同比提升8.89pp,蒸汽銷售業務實現收入33.4 億元,同比下滑17.2%,毛利率12.82%,同比提升4.17pp。24Q1 公司實現毛利率22.81%,同比提升6.03pp,淨利率8.63%,同比下滑2.89pp。
優化資產結構,提升可再生能源佔比。截至報告期末,公司併網運營總裝機容量爲3595MW,報告期內,公司轉讓多個化石能源發電項目股權,總規模約800MW,公司燃煤燃機裝機比例從75.1%下降至56.6%;此外,公司推出“鑫陽光”戶用光伏業務,截至期末併網用戶1609 戶,已發貨用戶7203 戶,工商業分佈式光伏業務完成開發量905MW,建設量428MW,公司資產結構得到進一步優化,綜合實力顯著提升。
持續延伸至能源應用端,打造“光儲充”一體化補能業務。充電方面,報告期內公司與華爲數字能源就液冷超充網絡建設達成全方位合作,公司協鑫光儲超充一體化綜合能源站樣板點啓動,蘇州陽澄電競館超充站於2023 年底開工建設並於近期正式投運;換電業務方面,截至報告期末,公司在運營換電場站共69個,其中包括53 個乘用車站及16 個商用車站。根據中國汽車工業協會發布的數據,2023 年新能源汽車產銷分別959萬輛和950 萬輛,同比分別增長35.8%和37.9%,新能源汽車的快速增長將進一步帶動充電樁和充電場站的需求。
盈利預測與投資建議。預計2024-2026年公司歸母淨利潤分別爲12.6億元、16.2億元、19.5億元,對應動態PE 分別爲12.1 倍、9.4倍、7.8倍。考慮到公司背靠協鑫集團,具備產業協同效應,我們分別給予公司2024 年綜合能源業務和換電業務17、25 倍PE,對應目標價13.66 元,維持“買入”評級。
風險提示:車站比不能達標、項目投產不及預期、原材料價格大幅波動等風險。