困境緩解、反轉可期，維持“買入”評級
原料成本降價等因素帶動生豬養殖業務減虧，24Q1 公司歸母淨利潤同比、環比明顯減虧。考慮到2024 年豬週期有望反轉向上，國內轉基因玉米商業化或帶動公司性狀及種子業務盈利改善，我們認爲公司困境反轉可期，維持2024/25/26 年歸母淨利潤預測爲0.23/11.1/16.1 億元。參考2024 年可比公司Wind 一致預期2.1 倍PB 均值，考慮到公司的轉基因性狀龍頭地位，給予公司2024 年2.85 倍PB 估值，目標價5.61 元，維持“買入”評級。
養殖業務改善帶動24Q1 減虧，飼料主業短期仍承壓2024Q1 公司實現營業收入67.1 億元（yoy-13.8%）、歸母淨利潤-2.09 億元（同比、環比減虧）。參考同類公司業績表現，我們分析公司24Q1 歸母淨利潤減虧或主要系玉米豆粕等飼料原料降價、仔豬外購成本下降、管理改善等因素帶動公司生豬養殖業務虧損收窄所致。報告期內，公司共出欄生豬145.2 萬頭（yoy+0.97%），其中控股公司出欄生豬86.5 萬頭（yoy-1.93%）。
公司24Q1 營收下滑或主要系貿易業務規模收縮、飼料業務銷量承壓所致。
轉基因商業化大幕拉開，關注種業藍圖
2023/24 種子銷售季，隨着農業農村部公示國內頭兩批轉基因玉米和大豆的國審結果，國內轉基因玉米種子的商業化銷售正式啓動。參考海外經驗，我們預計轉基因玉米的滲透率有望在近5 年快速提升，相關性狀公司及品種公司盈利彈性釋放可期。大北農作爲轉基因性狀環節的龍頭公司，其性狀在頭兩批轉基因玉米審定號中的數量佔比分別約59%和56%。同時，公司通過其子公司雲南大天和北京丰度在品種環節還取得了3 個品審號、佔比約4.7%。我們預計，公司或可憑藉其性狀環節的龍頭優勢獲取專利授權使用費用、同時藉助其子公司切入轉基因玉米品種銷售環節，實現雙管獲利。
豬價反轉可期，主業盈利或逐步改善
國內能繁母豬存欄在23H2 呈現加速去化趨勢且尚未出現企穩修復跡象，或有望帶動豬週期在2024 年反轉、生豬養殖行業進入較爲持續的盈利期，公司的生豬養殖業務或相應受益；考慮到飼料行業的後周期屬性（母豬去化或逐步轉化爲生豬存欄下降，養殖盈利好轉後飼料需求量逐步回升），預計公司的飼料業務經營在2024 年或存壓力、在2025 年或逐步改善。公司在轉基因生物技術上具備明顯優勢、品種端或出現彎道超車趨勢，我們預計公司的長期發展空間仍廣。考慮轉基因的收入和盈利貢獻後， 我們維持2024/25/26 年歸母淨利潤預測爲0.23/11.1/16.1 億元。
風險提示：轉基因品種推廣進度或效果/種業監管力度/豬價表現不及預期等