投资事件

(1) 2023年，公司实现营业收入487.84亿元，同比增长34.38%；归母净利润40.5亿元，同比增长15.42%；扣非归母净利润27.55 亿元，同比增长2.23%；拟10 股派5 元。

(2) 2024 年第一季度，公司实现营业收入93.17 亿元，同比下降16.70%；归母净利润10.66 亿元，同比下降6.49%；扣非归母净利润7.01 亿元，同比增长14.63%。

投资要点

动力电池：国内份额稳步提升，商用车份额提升显著2023 年，公司动力电池出货28.08GWh，实现营业收入239.84 亿元，同比分别增长64.22%、31.41%；单价0.85 元/Wh，同比下降19.98%；毛利率14.37%，同比下降1.59 个百分点。根据中国动力电池产业创新联盟数据，2023 年公司动力国内电池市场份额4.45%，位列全国第四名，相较于2022 年度，排名提升两位。

2024 年一季度，公司动力电池出货量6.45GWh，同比增长5.98%，其中在商用车领域公司的市占率提升明显，根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，公司国内新能源商用车装车量排名第二，市占率达 16.05%。

储能电池：24Q1 出货翻倍增长，推出Mr 旗舰产品打造核心竞争力2023 年，公司储能电池出货26.29GWh，实现营业收入163.4 亿元，同比分别增长121.14%、73.24%；单价0.62 元/Wh，同比下降21.66%；毛利率17.03%，同比增长8.07 个百分点。2024 年一季度，公司出货量7.02GWh，同比增长113.11%。根据鑫椤资讯，2024 年3 月公司国内储能电芯出货量排名第二，占比18.7%。公司推出了全新一代Mr 旗舰系列产品，Mr.Big 电芯容量高达628Ah，采用第三代高速叠片技术，能量效率达到96%；Mr.Giant 系统采用标准的20 尺柜，能量达到5MWh，系统能效高达95%。

消费电池：收入和盈利相对稳定，圆柱电池市场份额领先2023 年，公司消费电池实现营业收入83.62 亿元，同比下降1.78%；毛利率23.73%，同比下降0.95 个百分点。圆柱电池市场份额领先，根据EV Tank 统计，2023 年全球圆柱电池出货量，公司位列全球前四，国内第一。

盈利预测及估值

下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到行业竞争加剧、产品价格下降等，我们谨慎下调公司2024-2025 年归母净利润预测分别至48.10 亿和59.78 亿元(下调前分别为75.19 亿和89.28 亿元)，新增2026 年预测为70.70 亿元，对应EPS 分别为2.35、2.92 和3.46 元/股，对应PE 分别为16、13、11 倍，维持“买入”评级。

风险提示：新能源车销量不及预期，市场竞争加剧，产品验证和放量不及预期。