事件：公司發佈2024 一季報，2024Q1 實現營收42.9 億元（同比+7.2%），歸母淨利潤4.52 億元（同比+16.8%），扣非歸母淨利潤4.46 億元（同比+16.9%），公司收入快速增長，歸母淨利潤增長超預期。
啤酒量價齊增，高檔產品收入佔比穩步提升。2024Q1 公司啤酒收入同比增速6.59%，整體銷量達86.68 萬千升（同比+5.25%），增速領先行業，啤酒噸價4820 元（同比+1.3%），高基數下保持穩健提升趨勢。分產品檔次看，公司2024Q1 高檔(價格8 元以上)/主流(4-8 元)/經濟(4 元以上)三檔收入分別爲25.7/15.2/0.9 億元,同比增速+8.3%/+3.6%/+12.4%，其中高檔產品收入佔比達61.6%（同比+1pct），結構持續升級，經濟類啤酒銷量同比增長1.7%、價格同比增長10.5%。分區域看，2024Q1 公司西北區/中區/南區收入分別爲11.6/18.1/12.1 億元， 同比增長3.2%/7.1%/9.3%，中區及南區受益公司渠道加速擴張，實現較快增長。
降本成效顯著，盈利能力持續提升。2024Q1 公司啤酒噸成本爲2580 元，同比-3.3%，成本大幅優化&產品結構升級使得24Q1 毛利率同比提升2.7pct 至47.9%。2024Q1 公司銷售費用率爲13.1%，同比+0.2pct，未來經營旺季逐步來臨公司或將加大營銷及渠道投入，我們預計費用率或持平微增，管理費用率3.1%，同比持平，財務費用率-0.2%，同比+0.1pct，所得稅率18.8%，同比+0.4pct，費控穩健。2024Q1 歸母淨利率同比提升0.9pct 至10.5%，盈利能力優化。
產品矩陣多元，大城市計劃強調深耕，股息率行業領先。2024Q1 延續春節以來動銷趨勢，表現良好。展望全年，公司以烏蘇/樂堡/重慶爲代表的豐富產品矩陣持續推進，今年將着力推動重慶品牌的全國化進程。
在渠道端，公司將更加聚焦精耕，大城市計劃將擴張至100 城（較2023年底新增9 城），預計24 年營業收入中高單位數增長。在成本費用端，儘管佛山工廠Q2 陸續投產、京A 並表將增加一定折攤費用，但考慮大麥、包材等原料成本壓力減少，供應鏈優化也會推動成本及運輸費用下降，我們預計24 全年噸成本將同比改善，利潤率仍有提升空間。此外，公司歷年強調股東回報，分紅率處於食品飲料行業前列，我們預計2024年公司股息率仍將維持在4%以上。
盈利預測與投資評級：基於上述假設及一季報業績超預期，我們上調公司2024-26 年歸母淨利15.0/16.2/17.3 億元（2024-26 年歸母淨利CAGR爲7.4%，前值14.7/15.9/17.0 億元），最新收盤價對應2024-26 年PE 爲22/20/19 倍，繼續看好公司業績確定性與成長性，維持“增持”評級。
風險提示：行業競爭；場景復甦、結構升級不及預期；原料成本波動；食品安全與輿情風險。