国内市场也迎来疫后快速复苏，2023 年全国演出市场总体经济规模达740 亿元，与疫前2019 年相比增长29%，达到历史新高。事件：浩洋股份發佈2023 年年報及2024 年一季報。2023 年公司實現營業收入13.05 億元，同比增長6.72%；歸母淨利潤3.66億元，同比增長2.81%；扣非後歸母淨利潤3.50 億元，同比增長2.32%。其中，23Q4 公司實現營業收入2.94 億元，同比增長0.23%；歸母淨利潤0.56 億元，同比增長2.78%；扣非後歸母淨利潤0.49億元，同比下降2.29%。24Q1 公司實現營業收入3.15 億元，同比-4.55%；歸母淨利潤1.01 億元，同比增長0.90%；扣非後歸母淨利潤0.97 億元，同比增長0.94%。
新品生產效率致營收短期承壓，OBM、國內業務顯著增長23Q4 公司收入穩定，24Q1 收入略有承壓，主要系1）新品生產效率瓶頸；2）在新產能在爬坡階段下價值量較低的內銷產品佔比提升；3）23Q1 基數較高。伴隨新產能效率、新品生產效率持續爬坡，Q2 營收增速有望向好。分產品來看，2023 年公司舞臺娛樂燈光設備/建築照明燈光設備/桁架設備分別實現12.09/0.15/0.28 億元，同比增長8.03%/-32.33%/-19.52%。分銷售模式來看，2023 年OBM/ODM 收入分別實現8.23 億元/4.29 億元，同比增長20.80%/-14.36%，雅頓品牌增長較快，OBM 收入佔比提升至66%。分地區來看，2023 年國內/國外分別實現1.53 億元/11.52 億元，同比增長111.27%/0.14%，國內市場佔比提升至12%。
演出活動向高端化、大型化升級，舞臺燈光設備市場空間廣闊23 年巨星恢復巡演、體驗消費趨勢延續，23 年演出會市場快速增長，大幅超越疫前水平。其中大型演唱會增速較高，根據Pollstar 數據，23 年TOP100 音樂巡迴演出實現票房收入爲92 億美元，同比增長46%。根據BreakingNews，泰勒·斯威夫特此次Eras 世界巡迴演唱會計劃時間爲2023 年3 月17 日至2024 年8 月17 日，計劃共在全球舉辦151 場，2023 年已舉辦60 場（北美52+拉美8 場），創下10 億美元總收入的歷史巡演紀錄（佔23 年top100 巡演的11%）， 2024 年仍有90 餘場巡演，有望持續釋放高端舞臺燈光需求。同時，麥當娜、滾石樂隊、Green Day 等明星的2024 年巡演已預定。同時，演唱會市場持續向大型化、高端化升級，驅動舞臺燈光需求增長。23 年全球TOP100 音樂巡迴演出每場票房同比+53%至237 萬美元，每單場演出平均銷量同比+24%至1.81 萬張，人均票價+23%至131 美元。此前，2018-2022 年全球TOP100 音樂巡迴演出每場票房以8%的CAGR 增長至1.55 億美元，每單場演出平均票價以3%的CAGR 增長至106 美元，平均銷量以5%的CAGR 增長至1.46 萬張。
國內市場也迎來疫後快速復甦，2023 年全國演出市場總體經濟規模達740 億元，與疫前2019 年相比增長29%，達到歷史新高。
核心競爭優勢持續加強，新品、新產能加速新市場開拓23 年公司保持高研發投入，2023 年新增授權專利達182 項，包括境內外發明專利28 項。截至23 年末，多項核心專利技術均完成研發並應用，較好提高了產品的控制精度、防水性能、散熱效率和光色一致性等性能，推出超大功率LED 舞臺燈系列、激光舞臺燈系列等核心新品。產能方面，公司募投項目“演藝燈光設備生產基地二期擴建項目”一期已經正式投產運營，公司將進一步加快募投項目的產能爬坡的速度，有望助力公司加速開拓國內外中端、建築燈光廣闊市場。
24Q1 盈利能力穩中有升，自主品牌佔比提升帶動盈利中樞上移盈利能力方面，2023 年公司毛利率爲49.96%，同比下降0.22pct；23Q4 毛利率爲46.64%，同比下降0.53pct。23Q4 毛利率同比下降，主要系毛利率較低的內銷收入佔比提升所致。24Q1 毛利率爲52.66%，同比增長1.01pct,主要系24Q1 內銷佔比較低，OBM 佔比進一步提升。
期間費用方面，23 年公司期間費用率爲15.87%，同比增長1.12pct；銷售/管理/研發/財務費用率分別爲7.73%/6.78%/4.36%/-2.99%，同比分別+0.90pct/-1.10pct/-0.35pct/+1.66pct。24Q1 期間費用率爲15.24%，同比下降0.43pct；銷售/管理/研發/財務費用率分別爲8.78%/6.10%/5.00%/-4.63% ， 同比分別增長
1.62pct/0.87pct/1.56pct/-4.48pct。
綜合影響下，23 年公司淨利率爲28.31%，同比下降1.15pct；23Q4淨利率爲19.21%，同比增長0.54pct。24Q1 淨利率爲32.21%，同比增長1.93pct。
投資建議：浩洋股份技術全球領先，具有稀缺資源知名歐美品牌雅頓，綁定優質ODM 客戶，新產能有望貢獻增量，長期增長可期。我們預計浩洋股份2024-2026 年營業收入爲16.65、20.84、25.92 億元，同比增長27.60%、25.17%、24.38%，歸母淨利潤爲4.79、6.12、7.65 億元，同比增長30.71%、27.79%、25.06%，對應PE 估值16.2x、12.7x、10.1x，給予24 年24.39xPE，對應目標價138.46 元，維持“買入-A”的投資評級。
風險提示：市場需求不及預期、紅海事件影響超過預期、市佔率提升不及預期、原料價格波動、業務拓展不及預期、大股東減持風險。
