事件

2024 年4 月29 日，金龙鱼发布2024 年一季度业绩报告。

投资要点

价格下跌拖累营收增长，盈利能力保持稳定

公司2024Q1 总营收572.74 亿元（同减6%），主要系产品价格下跌的影响超过了销量增长带来的营收贡献所致。归母净利润8.82 亿元（同增3%）。盈利端，公司2024Q1 毛利率为5.13% （ 同比基本持平） ， 销售/ 管理费用率分别为2.77%/1.55%，分别同增0.1pct/0.03pct，综合来看，公司2024Q1 净利率同增0.2pct 至1.41%。现金流端，2024Q1 公司经营净现金流为49.15 亿元（同减38%），主要系营收下降导致销售回款减少，以及采购付款节奏变化的影响。

核心产品销量增势向好，营收相对承压

厨房食品利润同比增长，零售产品/餐饮及食品工业渠道产品受益于市场恢复，销量同比增长，同时原材料成本下降带动零售产品的毛利率增长。但相对低位的价格致使餐饮及食品工业渠道产品营收有所下降，其中面粉业务由于市场需求不振、竞争激烈及副产品价格低迷等原因，呈现亏损状态。总体来看，厨房食品仍然实现销量和利润的双增长。饲料原料及油脂科技营收承压，随着经济恢复以及棕榈油价格回升，油脂科技产品利润同比增长较好；饲料原料业务的下游养殖行业利润不佳，饲料需求不振，公司依托渠道优势仍然实现销量同比增长，但豆粕等饲料原料产品的价格因市场竞争叠加需求偏弱较去年同期下降明显，导致饲料原料营收下降。

盈利预测

公司作为厨房食品龙头，凭借供应链优势开拓央厨新蓝海，看好公司渠道下沉带来规模成长空间，随着市场需求回暖，业绩有望进一步恢复。根据一季报，预计2024-2026 年EPS为0.77/1.00/1.13 元，当前股价对应PE 分别为41/31/28倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济波动风险、行业政策变动风险、消费复苏不及预期、下游需求波动、原材料价格波动等。