投資事件
(1) 2023 年，公司營業收入30.13 億元，同比增長4.62%；歸母淨利潤5.76 億元，同比下降19.87%；扣非歸母淨利潤5.45 億元，同比下降20.20%；擬每10 股派發現金紅利2.2 元(含稅)。
(2) 2024 年一季度，公司營業收入7.15 億元，同比增長7.51%；歸母淨利潤1.07億元，同比下降41.45%；扣非歸母淨利潤0.97 億元，同比下降39.66%。
投資要點
2024Q1 業績短期承壓，盈利能力加速觸底
2023 年第四季度公司毛利率爲38.3%，環比下降9.6 個百分點，我們認爲主要系降價影響；期間費用率爲25.1%，環比增長9.9 個百分點，主要系管理費用率環比提升7.2 個百分點；淨利率爲-11.6%，環比下降46.8 個百分點，除期間費用影響以外，公司單季度非經常項目收益下降約0.62 億元。2024 年第一季度毛利率爲36.0%，環比下降2.3 個百分點，得益於期間費用率下降至19.3%，以及非經常項目的正常化，公司淨利率恢復至14.8%。
與LG ES 和三星SDI 簽訂供貨協議，積極尋求出海2023 年11 月，公司與LG ES 簽署《全球戰略合作備忘錄》，在2024-2030 年期間，雙方同意構建不少於120 億平方米的隔膜採購量合作框架；2024 年4 月，公司宣佈與三星SDI 簽訂《戰略備忘錄》，約定公司自協議生效之日起至2030 年底，向其供應約22.2 億平方米溼法塗覆隔膜。此外，2023 年12 月，公司完成發行GDR，我們認爲未來公司海外客戶佔比有望不斷提升，進而改善盈利能力。
加速產能擴張，佈局馬來西亞基地着眼海外市場2024 年一季度末，公司在建工程約35 億元，主要集中在南通基地、佛山基地、歐洲基地和東盟基地，具體看，公司在佛山的規劃總產能爲32 億㎡溼法隔膜、16 億㎡幹法隔膜及35 億㎡塗覆隔膜；在馬來西亞規劃總產能爲20 億㎡溼法隔膜及配套塗覆隔膜。此外，4 月28 日公司與泰和新材聯合發佈芳綸系列隔膜產品，相較於主流陶瓷或PVDF 塗覆，SAFEBM芳綸塗覆隔膜在熱性能、吸液、保液性能上更加出色，且更輕，能爲電池帶來更高的電性能、安全性和製造效率。
盈利預測與估值
下調盈利預測，維持“增持”評級。考慮到行業競爭加劇和產品價格下降，我們謹慎下調2024-2025 年公司歸母淨利潤至5.99 億和8.22 億元(下調前分別爲15.01億和19.49 億元），新增2026 年預測爲10.08 億元，對應EPS 分別爲0.45、0.61、0.75 元，對應PE 爲24、17、14 倍。維持“增持”評級。
風險提示
行業競爭加劇、市場需求不及預期、技術路線變更風險。