投資要點：
公司公佈2023 年年報及24 年一季報，業績符合預期。據公司公告，1）2023 年全年公司實現營收714.36 億元，同比增長13.37%，歸屬上市公司股東淨利潤22.14 億元，同比增長30.23%，歸屬上市公司股東扣非淨利潤21.56 億元，同比增長24.83%。2）2024年一季度公司營業收入256.3 億元，同比增長4.36%，歸屬上市公司股東淨利潤8.02 億元，同比增長12%，歸屬上市公司股東扣非淨利潤8.35 億元，同比增長13.82%。
境內外渠道擴張積極，珠寶首飾業務持續增長。據公司公告，截至2023 年底，公司境內外營銷網點共計5994 家（境外銀樓15 家），全年淨增385 家。其中自營網點187 家，連鎖加盟店5807 家，分別-7/+392 家。公司大力提升“藏寶金”“鳳祥囍事”主題店市場佈局，升級換新零售店主題形象。另外，公司積極推進網絡直播、會員商城、達人探店等新型銷售方式，吸引不同層級客戶群體。2023 年得益於消費復甦及金銀珠寶消費需求增長，公司珠寶首飾業務持續增長，帶動營收增長。分產品來看，23 年筆類 / 珠寶首飾 /黃金交易 / 工藝品銷售營收分別爲2.24 / 581.36 / 127.50 / 0.58 億元，同比+3.66% /+15.44% / +5.53% / -37.16%。
經營槓桿持續顯現，盈利能力穩步提升。2023 年公司總體毛利率8.3%，同比增長0.72pct，歸母淨利率3.1%，同比增長0.4pct。24Q1，總體毛利率8.37%，同比上升0.35pct，歸母淨利率3.13%，同比上升0.21pct。23 年公司期間費用率2.41%，同比增長0.08pct，其中銷售 / 管理 / 研發 / 財務費用率分別爲1.48% / 0.69% / 0.05% / 0.20%，同比+0.16pct / +0.05pct / 0pct / -0.13pct。銷管費用率增加主因公司子公司銷售、管理人員工資、社保福利費用增加。24Q1 受益於規模效應和經營槓桿，公司期間費用率2.01%，同比下降0.29pct，其中銷售 / 管理 / 研發 / 財務費用率分別爲1.25% / 0.49% /0.04% / 0.23%，同比-0.17pct / -0.11pct / +0.01pct / -0.02pct。
深耕產品研發把握新消費增長點，穩定分紅提升股東回報。2023 年，公司推出了“龍情蜜意”足金翡翠首飾等一系列產品，引領國貨消費潮流。旗下“中華”牌與大英博物館、一大文創等知名品牌聯名，探索品牌IP 化、IP 產品化，轉型爲授權商的雙向IP 模式。2023年公司專利申請數達232 項，其中發明專利申請4 項。截至23 年底，企業擁有發明專利25 項，有效授權專利共822 項。另外，公司公佈2023 年現金紅利派發預案，擬向全體股東每10 股，派發紅利19.50 元（含稅），總金額爲10.20 億元，股利分配率46.07%。
維持“買入”評級。老鳳祥國資背景優異，渠道端質量高且佈局均衡。前端門店、產品升級和一系列產品聯名破圈，推進產品體系化建設。持續推動股權改革，綁定大經銷商利益，看好堅實推進三年行動計劃完成目標。我們維持盈利預測，預計2024-2025 年歸母淨利潤分別爲25.57/28.03 億元，新增26 年歸母淨利潤30.15 億元，對應PE 分別爲16/14/13倍，維持“買入”評級。
風險提示：金價波動，拓店速度不及預期，消費復甦不及預期。