事件：公司發佈 2023年年度報告&2024年一季度報告，2023年實現營收85.3億元，同比下降22.3%；歸母淨利潤6471.6 萬元，同比下降71.5%；扣非歸母淨利潤-236.7 萬元，同比下降101.4%。2024Q1 單季度實現營收19.2 億元，同比下降9.5%；歸母淨利潤606.6 萬元，同比下降92.1%；扣非歸母淨利潤-742萬元，同比下降110.9%。
市場需求下降，業績短期承壓。全年業績承壓主要系全球經濟疲軟、國內市場需求飽和、海外行業需求低迷及客戶去庫存及降本需求和市場“以價換量”趨勢導致的市場需求下降所致。分產品來看，PON系列產品、AP 系列產品收入、DSL 系列產品收入均下降，主要系需求減少；數通業務收入下降主要系國內園區及SMB 交換機收入減少同時CM模式收入確認方法變更；其他主營業務收入增加主要系報告期內汽車電子業務、機頂盒業務等收入增加。
盈利能力下滑，費用端有所增長。2023 年公司歸母淨利潤6471.6 萬元，同比下降71.5%，主要系傳感器封測業務仍處於高投入期前期利潤壓力較大，子公司山東聞遠受行業需求持續下滑影響利潤減少並計提商譽減值準備對應減少公司當期損益，同時2023 年美元匯率升值幅度低於去年同期導致匯兌收益同比減少綜合影響所致。24Q1 綜合淨利率爲0.1%，同比下降3.4pp。費用端有一定增長。2023 年公司銷售/管理/財務費用率分別爲1.9%/3.9%/0.2%，分別同比增加0.1/0.8/0.9pp，其中財務費用率變動主要系2023 年匯兌收益減少。2024Q1銷售/管理/財務費用率分別爲1.8%/3.7%/0.4%，分別同比增長0.4/0/0.6pp。
積極完善全球產能佈局，數通市場前景可觀。公司積極完善全球產能佈局，加快海外越南產能佈局，構建北美產能新增長極，2023 年越南一期生產基地（自建）建成並投產、二期項目順利封頂，啓動北美生產項目合作工廠選定工作，於近期基本確定合作工廠。根據IDC數據，2023 年全球以太網交換機收入同比增長20.1%，其中數據中心市場收入同比增長13.6%，非數據中心同比增長25.2%。據Dell’Oro Group 預計，2025 年800G 交換機將超過400G，2027年400G 及以上交換機將佔數據中心交換機銷售額的近70%。公司深耕以太網交換機行業多年，在數據中心/非數據中心領域沉澱了深厚的技術積累和智能製造經驗，交換機產品結構有望得到進一步優化，交換機規模有望迎來新增長點。
盈利預測與投資建議。預計2024-2026 年EPS 分別爲0.35元、0.45元、0.63元，分別對應23、18、13 倍PE，維持“持有”評級。
風險提示：下游需求不及預期、市場競爭加劇、上游原材料漲價等風險。