公司發佈202 4年一季報：
24Q1：營收42.9 億（+7.2%），歸母4.5 億（+16.8%），扣非4.5億（+16.9%）
收入符合預期，利潤超市場預期。
收入端：高端化持續
量價拆分：Q1 量同比+5.2%/價同比+1.8%，量增預計主要受疆內烏蘇及嘉士伯拉動，疆外烏蘇仍處恢復期。
高檔增速更佳：高檔/主流/經濟收入各26/ 15/ 0.9 億，同比各+8.3%/ 3.6%/ 12.4%。
南區繼續高增：西北/中區/南區收入同比各+3.2%/ 7.1%/ 9.3%。
盈利端：Q1 成本下降超預期
Q1 毛利率同比+2.7pct，主因噸成本-3.3%；另銷售/ 管理費率同比+0.2/ +0.0pct，使得歸母淨利率+0.9pct 至10.5%。
投資建議：高端化領先，維持“買入”
我們的觀點：
考慮到佛山工廠Q2 投產增加5kw 攤銷，噸成本Q2 預計提升；全年總成本預計持平，因大麥成本下降。公司主看結構升級，關注疆外烏蘇恢復情況。
盈利預測：我們維持盈利預測，預計2024-2026 年公司實現營業總收入158/ 166/ 176 億元，同比+6.4%/ +5.3%/ +5.8%；實現歸母淨利潤14.8/ 16.3/ 17.6 億元，同比+11.0%/ +10.1%/ +7.5%；當前股價對應PE 分別爲22/20/19 倍，24 年分紅率100%假設下股息率4.5%，維持“買入”評級。
風險提示：
需求不及預期，市場競爭加劇，原材料成本超預期上漲。