事件：公司發佈2023 年報&2024 年一季報：
2023 年全年：實現營業收入23.69 億元，同比+16.31%；歸母淨利潤3.01億元，同比+39.78%；扣非淨利潤2.19 億元，同比+12.66%。
2024Q1：實現營業收入6.24 億元，同比+15.72%；歸母淨利潤0.61 億元，同比-20.36%；扣非淨利潤0.52 億元，同比-7.04%。
B 端延續亮眼表現，空刻仍有拖累。2023 年公司B、C 分別實現營收8.66/15.0 億元，同比-0.6%/+29%，其中第一大客戶百勝同比增長接近40%；2024Q1 公司B 端延續亮眼表現，同比增速接近30%，C 端預計個位數下滑。公司在第一大客戶的份額持續提升，在B 端延續亮眼表現。空刻2023Q1 基數較高，目前組織架構已進行調整，靜待C 端業務改善。
產品結構影響毛利率拖累整體盈利水平。
2023 全年：公司實現歸母淨利率12.71%，同比+2.13pct，提升較多主因確認非經損益土地補償款8600 萬元；扣非淨利率9.25%，同比-0.28pct。
其中2023 年度實現毛利率33.14%，同比-1.43pct，下降考慮主因高毛利的空刻佔比下降，寶晏新工廠投產烘焙品類毛利率偏低，以及復調&飲品甜點配料產品變化帶來的毛利率下降。銷售費用率14.64%，同比-0.61pct。2023 年度管理/財務/研發費用率分別爲2.81%/-0.13%/1.97%，同比-0.06/-0.12/-0.15pct。分B、C 端看，空刻網絡實現淨利率4.6%，B端扣非淨利率12.1%，下降1+pct，主因下游客戶降本增效需求提升。
2024Q1：公司24Q1 實現歸母淨利率9.74%，同比-4.41pct；扣非淨利率8.39%，同比-2.05pct，主因毛利率下降影響。24Q1 實現毛利率32.04%，同比-3.05pct，考慮系空刻佔比下降所致。24Q1 銷售/管理/財務/研發費用率分別同比-1.24/-0.14/+0.08/-0.26pct。
盈利預測與投資評級：多品類佈局，B 端空間大，肩腰部客戶放量可期。
根據公司最新業績，考慮大B 端競爭加劇，我們下調2024-2025 年盈利預測，新增2026 年盈利預測，預計2024-2026 年公司營收分別爲27.3/31.5/36.3 億元，（前次2024-2025 預計爲28.3/33.6 億元），分別同比+15.1%/15.5%/15.4%；歸母淨利潤分別爲2.8/3.3/3.8 億元（前次2024-2025 年預計爲3.09/3.68 億元），同比-7.5%/+16.7%/17.6%，EPS 分別爲0.7/0.81/0.96 元，對應當前PE 爲21x、18x、16x，維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇風險，新客戶開發不及預期，原材料價格大幅波動，食品安全風險，大股東減持風險。