事件1
2024 年4 月27 日，科興製藥發佈2023 年年度業績報告，公司實現營業收入12.59 億元，同比-4.32%；歸母淨利潤-1.90 億元，同比-110.74%；扣非歸母淨利潤-2.01 億元，同比-108.28%。單季度來看，公司2023Q4 收入爲2.90 億元，同比-22.01%；歸母淨利潤爲-1.36億元，同比-304.98%；扣非歸母淨利潤爲-1.21 億元，同比-226.04%。
事件2
同日，科興製藥發佈2024 年一季度業績報告，公司實現營業收入3.61 億元，同比+11.79%；歸母淨利潤0.12 億元，同比+241.49%；扣非歸母淨利潤0.10 億元，同比+180.77%。2024Q1 公司實現扭虧盈利。
點評
Q1 利潤同比大幅增長，費用成本控制效果明顯2023 年，公司整體毛利率爲70.79%，同比-4.57 個百分點；期間費用率91.51%，同比+6.25 個百分點；其中銷售費用率54.75%，同比-8.16 個百分點；管理費用率6.90%，同比+0.37 個百分點；財務費用率2.48%，同比+1.34 個百分點；研發費用率27.39%，同比+12.70個百分點；經營性現金流淨額爲-0.87 億元，同比+1.45%。
2024 年一季度，公司整體毛利率爲72.64%，同比-0.01 個百分點；期間費用率66.91%，同比-11.55 個百分點；其中銷售費用率49.20%，同比-5.22 個百分點；管理費用率5.47%，同比-0.62 個百分點；財務費用率2.48%，同比-0.40 個百分點；研發費用率9.76%，同比-5.31個百分點；經營性現金流淨額爲-0.06 億元，同比-86.64%。
多年生物藥海外商業化經驗，打造海外商業化綜合體系平台公司深耕新興市場，經過20 多年的發展，海外商業化平台已覆蓋40 多個國家，並在60 多個國家佈局，人口過億、GDP 排名前三十的新興市場國家全部覆蓋，公司產品人促紅素注射液在巴西、菲律賓、埃及等國家已成爲當地EPO 領先品牌產品。公司擁有20 多年生物藥海外商業化經驗，建立了相對完善的海外商業化體系，具備豐富的產品註冊、市場拓展、生產質量體系現場審計等多方面綜合能力。
報告期內，公司與國內知名藥企正大天晴、常州製藥、新華製藥等開展合作，共引進五個產品。截至目前公司累計就引進的十二個產品已同40 餘個國家與客戶簽約並陸續提交了引進產品的註冊申請，英夫利西單抗、貝伐珠單抗、白蛋白紫杉醇等多款產品相繼完成埃及、巴西、印尼、歐盟等國的現場審計，有望在2024 年實現上述產品的海外銷售。
高品質生物藥出海在即，白蛋白紫杉醇突破歐盟市場
公司以首個引進產品白蛋白紫杉醇爲突破口，向歐盟成熟市場延伸。白蛋白紫杉醇（白紫）劑型具備臨床用藥優勢，相對普通紫杉醇注射液和紫杉醇脂質體，安全性和患者依從性有所提升，臨床認可度較高。截止本報告期末，白蛋白紫杉醇在歐盟僅有原研 BMS 和仿製藥企業 TEVA 在銷，具有較好的競爭格局。白蛋白紫杉醇歐盟市場需求量有望進一步擴大。白蛋白紫杉醇是歐洲醫學腫瘤學會指南推薦治療轉移性胰腺癌和非小細胞肺癌的主流一線用藥。過去五年，歐洲癌症發病率呈上升趨勢，白蛋白紫杉醇銷量在歐洲市場逐步增長。報告期內，公司積極籌備歐盟GMP 現場檢查，並已於2024 年2 月順利完成歐盟批准前現場檢查，並已完成歐洲及南美洲35 個國家的合作伙伴簽約，有望成爲公司首個全面國際化的大分子藥物。
投資建議
我們預計，公司2024~2026 年收入分別15.5/19.8/24.9 億元，分別同比增長22.9%/27.9%/25.8%，考慮到24 年一季度公司實現正向盈利，我們上調2024 年業績預測，預計2024~2026 年歸母淨利潤分別爲0.3/0.4/1.4 億元（24 年前值爲-0.1 億元），分別同比增長113.6%/63.4%/231.0%，對應估值爲127X/78X/23X。維持“增持”投資評級。
風險提示
新藥研發風險、核心競爭力風險、行業政策風險等。