事件：4 月25 日，公司發佈2023 年報及2024 一季報，2023 全年實現營業收入14.52 億元/同比+18.17%，歸母淨利潤0.75 億元/同比-11.92%，扣非歸母淨利潤0.63 億元/同比-5.59%；其中2023Q4 實現4.93 億元/同比+19.22%，歸母淨利潤0.61 億元/同比+3.62%，扣非歸母淨利潤0.60 億元/同比+5.25%。2024Q1，實現營業收入2.96 億元/同比+16.85%，歸母淨利潤-0.23 億元（去年同期-0.01 億元），扣非歸母淨利潤-0.16 億元（去年同期-0.04 億元）。
主站：變現效率顯著修復，AIGC 賦能內容量強勢增長。1）H2 變現效率顯著修復。“什麼值得買”全年確認GMV209.18 億元/同比+1.23%，產生收入9.54 億元/同比+7.55%，整體變現率爲4.56%/同比+0.27pct；其中2023H2確認GMV99.70 億元/同比-4.28%，產生收入4.92 億元/同比+11.31%，23H2平台變現率爲4.94%/同比+0.69pct，環比+0.71pct。2）用戶量微增，品類豐富。2023 年全年月平均活躍用戶數3928.97 萬人/同比+1.02%；什麼值得買商品品類中，電腦數碼、食品生鮮、家用電器爲頭部品類，家居家裝、母嬰用品、運動戶外、個護化妝、服飾鞋包等多元化品類戰略推進、佔比提升；3）AIGC 帶動平台內容量高增。2023 全站內容發佈量2853.23 萬篇/同比+38.79% ， 其中UGC/AIGC （ 原MGC ） 內容分別同比+6.78%/+150.58%，AIGC 佔比達36.66%/同比+16.35pct。
新業務：勢能恢復，代運營服務延續增長。2023 年，公司新業務產生收入4.97 億元/同比+45.79%，佔比34.26%，其中2023H2 實現收入2.82 億元/同比+56.18%。1）全鏈路匹配業務：實現收入約0.94 億元/同比下降約12.21%。2）代運營服務延續增長。具體來看，運營服務費收入同比+97.45%至2.79 億元。日晟星羅的抖音DP 業務取得快速發展，服務包括寶潔、赫蓮娜、科顏氏、TAKAMI、羽西、妮維雅等多個知名國際美妝個護品牌，有助科技累計服務近70 個國內外品牌和產業帶源頭工廠；品牌營銷收入同比+69.28%至1.22 億元；商品銷售收入同比-88.51%至0.02 億元。
毛利率及費率有所承壓，收入擴張支撐利潤端實現微增。1）2023 年公司毛利率承壓，全年毛利率同比-5.61pct 至48.37%，或系新業務佔比提升及部分業務毛利率下降所致，但Q4 毛利率環比有所提升；2）費用端基本穩定，研發投入有所增加，Q4 費率同比有所增長。2023Q4 銷售費用率/管理費用率/研發費用率分別爲16.6%/10.3%/9.9%，同比-0.8pct/+1.7pct/+1.7pct，研發費率增長主要系研發人員薪酬及研發信息技術費增加所致；2023 年全年銷售/管理/研發費用率同比-1.1/+0.3/-0.3pct 至18.6%/12.5%/11.3%。
3）整體而言，受益於收入規模增長，公司單四季度實現歸母淨利潤0.61 億元/同比+3.62%，扣非歸母淨利潤0.60 億元/同比+5.25%。
2024Q1 加速落地AIGC 場景應用，費用率有所優化。1）2024Q1 公司營收/利潤基本延續2023 年趨勢：實現營業收入2.96 億元/同比+16.85%，或系新業務增長；毛利率同比-7.1pct 至42.3%，主要系代運營成本增加所致；期間費用率同比-2.9pct 至45.7%， 銷售/ 管理/ 研發費用率同比-3.3/-0.5/+1.5pct 至17.4%/14.4%/14.2%；2）加速落地AIGC 多場景應用，賦能降本增效與創新增長。2023 年公司將AIGC 確定爲公司重點戰略項目，成立獨立的AI 事業部，加大投入並推進相關業務場景與AIGC 的融合，以第三方通用模型爲基礎，利用自身獨有的數據資源和語料庫，自主研發值得買消費大模型，並基於此在App 內上線“AI 評論機器人”“AI 購買建議”等一系列應用；2024 年初，自研AI 購物助手“小值”通過國家備案，並於2 月29 日上線APP。3）此外，公司2024 年擬以自營或合作模式，推動“值 得買”模式出海，拓展全球市場。
投資建議：公司作爲具備用戶、內容、口碑優勢的平台，深入佈局消費內容、營銷服務、消費數據三大核心業務板塊，不斷推進產品及內容優化升級。我們看好公司作爲細分領域龍頭的擴展能力和迭代能力，同時考慮公司在AIGC 領域的重點佈局及2023 業績表現，我們預計2024-2026 年營業收入至16.57 億/18.55 億/20.82 億，歸母淨利潤至1.01 億/1.33 億/1.68 億，對應EPS 分別爲0.5/0.7/0.8 元/股，當前價格對應PE 分別爲37X/28X/22X，維持“買入”評級。
風險提示：1）新業務擴展不及預期；2）行業恢復不及預期或競爭加劇；3）電商平台政策變化；4）政策監管風險。