事件：公司近日發佈2023 年報和2024 年1 季報。實現營收269.49億元，同比增長1.55%；實現歸母淨利潤-15.26 億元，同比下滑-1228.76%；扣非後歸母淨利潤-15.05 億元，同比下滑-1575.51%。基本每股收益-1.09 元。2024 年1 季度，實現營收爲48.8 億元，同減25.19%；實現歸母淨利潤爲-1.98 億元，同比收窄41.94%；扣非後歸母淨利潤爲-1.79 億元，同比收窄46.81%。基本每股收益爲-0.13 元。
點評如下：
養殖業務持續放量，頭均利潤波動受週期影響。2023 年，公司生豬出欄量371.26 萬頭，同比增長 72.05%，其中，肥豬出欄量338.65萬頭，佔比91.22%。主要系公司不斷擴大育肥產能和加大“公司+農戶”的養殖規模所帶來。公司生豬養殖生產成績指標不斷改善，養殖成本逐季降低，同時隨着2024 年1 季度生豬價格回升，養殖業務板塊季度減虧明顯。隨着出欄量的增長，公司產能利用率仍處於上升之中，且隨着疫病防控能力、養殖效率的進一步提升，該業務成本控制能力有望進一步增強。24 年Q1 期末，生產性生物資產爲4.49 億元，與上年末基本持平。近兩年，公司持續補充新丹系種豬，育種體系全面由“新美系”向高性能的“新丹系”過度。公司丹系種豬豬場可做到PSY28的優秀成績，且丹系仔豬具有生長速度快、料肉比低等特點。隨着新丹系陸續投產，養殖效率有望繼續提升，成本控制能力將進一步增強。
公司積極擴建產能，爲後續出欄量增長打下基礎，預計24/25 年出欄生豬450 萬頭/500 萬頭。
飼料銷量和市佔率穩步提升。2023 年，飼料行業受下游養殖業虧損和上游原材料價格大幅波動的雙重影響，發展放緩。在此背景下，公司一方面加快飼料業務轉型，以規模豬場開發爲主，提升飼料性價比，以“產品超群”搶佔市場；另一方面持續爲養豬業務做好配套服務，通過營養配方調整、生產工藝調整等降低公司養殖業務中的飼料成本，持續做好內供飼料的安全生產。全年，實現飼料內外銷量708.31萬噸，同增14.87%。同期，全國工業飼料總產量3.22 億噸，同增6.6%。
公司飼料銷量增速明顯超出全行業，市場份額穩步提升。2023 年，飼料業務毛利率6.52%，較上年上升0.5 個百分點。毛利率上升，主要得益於兩方面：一是因爲公司飼料產品向高端毛利產品轉型，產品結構改善所致轉型；二是飼料產銷量增長，帶來產能利用率上升，降低了噸四項費用。預計，2024 年，隨着產品結構改善和原料價格下沉， 飼料業務毛利率將進一步提升。
肉品業務增長明顯。公司肉品業務立足於中式，近年來以預製食材爲切入口，持續打造新的大單品和爆品，實現了肉類業務量本利的增長。2023 年，公司銷售肉品10.01 萬噸，同增64.28%；實現肉製品收入17.19 億元（含生鮮），同比增長32.58%。
盈利預測與投資建議。公司未來發展規劃目標清晰，生豬養殖、飼料和肉製品三項業務快速協同發展，全產業鏈經營模式愈加成熟。
現階段，公司正積極推動三大業務戰略轉型，完善激勵機制，持續打造低成本競爭優勢。我們認爲，公司低成本競爭優勢越來越明顯，看好公司長遠發展，給予“買入”評級。預計公司24/25 年歸母淨利潤4.42/18.12 億元,對應PE 爲18.6/4.54 倍。
風險提示：養殖集團壓價導致飼料產品提價幅度不達預期，生豬養殖業務產能增長速度不及預期，業內競爭加劇導致銷售不及預期。