经营情况：合同物流同比+26.4%，空运通道业务同比+23.2%1）专业物流：合同物流、项目物流、化工物流、冷链物流分别约1176.5、136.1、77.8 和26.2 万吨，同比分别+26.4%、+9.6%、+11.1%和+22.4%。2）代理及相关业务：海运代理约322.6 万标准箱，同比+21.2%；空运通道业务约22.8 万吨，同比+23.2%，其中含跨境电商物流约5.5 万吨，同比+34.1%；铁路代理约13.0 万标准箱，同比+36.8%。3）电商业务：跨境电商物流约7911 万票，同比-16.8%，物流电商平台约52.1 万标准箱，同比+9.2%。投資要點
事件：公司發佈2024 年一季報，Q1 實現歸母淨利潤8.03 億元24Q1 公司實現營業收入242.87 億元，同比+8.09%，實現歸母淨利潤8.03 億元，同比-16.05%，實現扣非歸母淨利潤7.31 億元，同比-14.79%。
財務情況：受成本上漲影響，毛利率同比下降1.70pct1）毛利率情況：一季度公司營業成本約230.36 億元，同比+10.06%，受營業成本增長影響，Q1 公司毛利約12.51 億元，同比-18.72%，毛利率約5.15%，較23Q1 同期下降約1.70pct。2）政府補助情況：Q1 公司獲得與收益相關的政府補助約4.78 億元，主要爲與集團日常經營相關的政府補助，較2023Q1 的4.57 億元同比+4.56%。 3）投資收益：Q1 公司投資收益約4.78 億元，同比小幅-0.94%。
經營情況：合同物流同比+26.4%，空運通道業務同比+23.2%1）專業物流：合同物流、項目物流、化工物流、冷鏈物流分別約1176.5、136.1、77.8 和26.2 萬噸，同比分別+26.4%、+9.6%、+11.1%和+22.4%。2）代理及相關業務：海運代理約322.6 萬標準箱，同比+21.2%；空運通道業務約22.8 萬噸，同比+23.2%，其中含跨境電商物流約5.5 萬噸，同比+34.1%；鐵路代理約13.0 萬標準箱，同比+36.8%。3）電商業務：跨境電商物流約7911 萬票，同比-16.8%，物流電商平台約52.1 萬標準箱，同比+9.2%。
運價情況：一季度CCFI 同比+18.8%，BAI80 同比-13.4%1）海運情況：一季度CCFI 指數平均爲1290 點，同比+18.8%，較23Q4 環比+51.2%，SCFI 指數平均爲2010 點，同比+107.5%，較23Q4 環比+84.6%。2）空運情況：一季度上海浦東出境航空貨運指數BAI80 平均爲3935 點，同比-13.4%，較23Q4 環比-19.8%。
展望：品牌出海助力公司業務量穩增長，優化業務結構帶動盈利能力穩步提升公司作爲我國綜合物流龍頭企業，我國跨境電商平台高增長及品牌出海提速爲公司帶來發展機遇期，業務量有望穩定增長，隨着公司持續優化產品通道建設以及延伸服務鏈條，單箱毛利持續提升或帶動公司盈利能力穩定改善。
盈利預測及投資建議
中國外運在國際貨代及綜合物流領域70 餘年深耕下，形成了強大的專業物流解決方案的能力，具備較強的行業地位和良好的品牌形象，2024 年隨着海運、空運運價回歸常態化區間，預計2024-2026 年公司營業收入分別爲1180、1302 和1412 億元，歸母淨利潤分別爲44.59、48.65 和50.91 億元，同比分別+5.61%、+9.11%和+4.65%，對應PE 分別爲10.22、9.37 和8.95 倍，維持“增持”評級。
風險提示
全球貿易增長不及預期風險；海運空運運價波動風險等。
