開源證券股份有限公司張宇光,葉松霖,張恒瑋近期對國聯水產進行研究併發布了研究報告《公司信息更新報告：預製菜增速穩健，B端客戶持續開拓》，本報告對國聯水產給出增持評級，當前股價爲3.27元。
國聯水產(300094)
預製菜業務增速穩健，B端客戶開拓持續推進，維持“增持”評級
2023年營收49.1億元，同比-4.0%，歸母淨利潤-5.3億元，同比新虧；2024年Q1營收10.4億元，同比-26.3%，歸母淨利潤0.04億元，同比-66.3%，公司收入符合預期、利潤低於預期。考慮美國公司虧損以及存貨減值影響，我們下調2024-2025年盈利預測，並新增2026年盈利預測，預計2024-2026年歸母淨利潤分別爲0.4（-0.7）、0.9（-1.1）、1.4億元，EPS分別爲0.03（-0.06）元、0.08（-0.10）元、0.12元，當前股價對應PE分別爲98.5、40.6、25.7倍。公司立足水產食品業務，並持續推進預製菜業務發展和大B端客戶開拓，維持“增持”評級。
水產預製菜保持穩健發展，未來將聚焦打造大單品
2023年水產食品主業務實現收入46.1億元，同比-4.0%，其中預製菜收入11.6億元，同比+2.3%，公司通過發力小龍蝦、烤魚、酸菜魚、牛蛙等大單品，預製菜實現穩步增長；2023年其他水產食品收入34.5億元，同比-6.6%，主要系水產消費市場景氣度不佳以及公司主要產品銷售價格持續下降。2024Q1公司收入同比-26.3%，主要與水產行業消費恢復不及預期有關。展望2024年公司仍將持續推動水產預製菜業務發展，聚焦打造核心大單品，持續鞏固行業競爭優勢，擴大市場份額，未來水產預製菜業務仍有較大開拓空間。
國內市場增速穩健，B端客戶開拓進展較好
2023年國內/國外市場收入同比分別+12.7%/-19.5%。國內市場增速較好，一方面公司持續提升餐飲重客端競爭優勢，不斷開發中西式餐飲客戶；另一方面與國內大型商超客戶建立良好合作關係，不斷拓展合作空間，提升公司大客戶銷售量。國外收入下滑較大，主要與海外銷售壓力較大有關。2023年11月公司與盒馬鮮生達成年銷售額5億元的戰略合作訂單，將有望直接增厚2024年業績。
海外業務及存貨減值拖累盈利能力，預製菜業務有望提升毛利水平
2023年毛利率同比-6.02pct至6.71%，主要由於水產品銷售價格下行；2024Q1毛利率同比+5.89pct至16.23%，主要系深加工和預製菜產品佔比提高。2023年和2024Q1公司各項費用率波動不大，但由於美國子公司虧損以及存貨減值影響，2023年、2024Q1淨利率分別同比-10.80pct至-11.02%、-0.73pct至-0.17%。未來隨着水產行業回暖以及預製菜收入佔比提升，公司整體盈利能力仍有上行空間。
風險提示：宏觀經濟下行風險、市場競爭加劇風險、成本上漲風險。
最新盈利預測明細如下：
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