華安證券股份有限公司姜肖偉,陳佳敏近期對繼峯股份進行研究併發布了研究報告《24Q1業績符合預期，開啓座椅全球化征程》，本報告對繼峯股份給出買入評級，當前股價爲13.27元。
繼峯股份(603997)
主要觀點：
事件：1、公司發佈2024年一季報，24Q1實現營業收入52.87億元、同比+3.5%、環比-6.1%，歸母淨利潤0.19億元、同比-68.2%、環比-61.6%。2、公告獲得德國寶馬乘用車座椅總成項目定點：格拉默繼峯（德國）將在歐洲爲德國寶馬全新平台下車型配套前後排座椅總成，項目預計自2027年下半年開始，項目生命週期8年，預計生命週期總金額爲120億元。
此前公司已預告格拉默24Q1EBIT下降至約390萬歐，最終加上繼峯本部及乘用車座椅的整體24Q1業績符合預期。從利潤結構看，繼峯本部盈利超預期+格拉默北美改善、歐洲/亞太低於預期+乘用車座椅符合預期。具體：
繼峯本部：24Q1仍是主要的利潤來源，我們預計隨着今年新產品出風口、車載冰箱等新產品爬坡、盈利水平進一步提高，今年本部單季度盈利有望再超預期。格拉默：24Q1北美改善，歐洲+亞太低於預期。24Q1整體歸母-0.44億元，我們認爲虧損原因主要是：1）歐洲降本磨合期，2）亞太投入期，3）利息費用仍在較高水平。從經營端看，24Q1格拉默EBIT約0.27億元、同比-0.54億元、環比-0.53億元，具體各區域：北美：EBIT-0.45億元（同比+0.34億元、環比+0.39億元），EBIT利潤率-4.0%（同比+3.0pp、環比+4.2pp）。歐洲：EBIT0.47億元（同比-0.75億元、環比-0.50億元），EBIT利潤率2.3%（同比-3.0pp、環比-2.5pp），歐洲今年上半年進入到降本增效的關鍵拐點，我們預計下半年開始有望逐季度改善。亞太：EBIT0.65億元（同比-0.15億元、環比-0.63億元），EBIT利潤率7.7%（同比-2.1pp、環比-4.5pp），我們預計受新項目前期投入增加影響。（數據均按格拉默業績數據*匯率7計算）
乘用車座椅：24Q1新項目量產在即導致前置費用較高，虧損較去年同期擴大。我們預計隨着新項目量產爬坡，並且複用此前在合肥工廠已積累的生產、降本經驗，常州工廠盈利能力有望提升。同時，公司公告獲得德國寶馬乘用車座椅總成項目定點，後續海外其他定點值得期待。我們認爲成長節奏上：短期，預計2024年新項目陸續投產後座椅端盈利釋放有望超預期，同時新定點催化值得期待，實現在手定點項目年化產量100萬輛目標。中期，實現海外量產的從0到1。公司已與格拉默擬在德國新設一家合資公司（公司持股80%，格拉默持股20%），用以拓展寶馬等歐洲主機廠的全球座椅業務，新公司總投資金額5000萬歐元。長期，量產經驗逐步積累有望躋身爲國內座椅核心企業，同時在格拉默背書下配套更多海外客戶。
2024年是公司重要的成長時點，業績拐點的確定性逐步明朗。2024年重點關注公司核心經營舉措的落地，實現確定性與成長性邊際向上，具體包括：1）海外整合：尤其是格拉默美洲區，通過多種方式提升經營管理能力；2）座椅業務：嘗試進一步突破，包括獲取核心客戶定點、提升自制率等方式降本、積極推進全球化等；3）貸款置換等方式降低費用。
投資建議：我們認爲公司在格拉默整合、做強乘用車座椅總成大單品的路徑上終將有所斬獲，國產替代走向全球的白馬公司終將加冕。我們維持公司2024-2026年歸母淨利潤預期4.6億、10.0億、13.2億元、對應PE36、16、12倍，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟波動、匯率波動風險、股權質押風險、資產進一步減值風險、整合不及預期、市場、客戶開拓不及預期、乘用車座椅開拓不及預期等。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，華安證券陳佳敏研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲79.95%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利4.59億，根據現價換算的預測PE爲36.86。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級12家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價爲15.26。
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