核心觀點：
業績符合預期，利潤端表現較佳。公司發佈23 年年報及24 年一季報，23 年實現收入224.37 億元（yoy+11.21%）、歸母淨利潤9.29 億元（yoy+18.35%）、扣非歸母淨利潤8.44 億元（yoy+14.68%）。單季度來看，公司23Q4 實現營業收入63.96 億元（yoy-0.05%）、歸母淨利潤2.12 億元（yoy+21.17%）、扣非歸母淨利潤1.98 億元（yoy+17.89%）；24Q1 實現營業收入55.39 億元（yoy+1.81%）、歸母淨利潤3.21 億元（yoy+10.27%）、扣非歸母淨利潤3.11 億元（yoy+10.35%）。
門診統籌醫保藥房快速拓展，收入端提升明顯。23 年公司新增門店3388家（自建/併購/加盟門店1471/331/1586 家），截至23 年底公司共有門店13574 家（直營店9180 家、加盟店4394 家）。23 年公司完成4262家門店（含加盟740 家）的門診統籌資質落地，已納入門店的來客數和銷售額均有較爲明顯的提升。24 年Q1 公司新增門店642 家（自建/收購/加盟門店351/6/285 家），截至24 年Q1，公司共有門店14109 家（直營9740 家，加盟4639 家），其中門診統籌門店共4673 家，其中直營門店落地門診統籌佔比39.78%。
專業化建設持續推進，新零售業務快速發展。截至24 年Q1 公司共有門診特慢病門店1595 家，雙通道門店325 家，DTP 藥房176 家，直營門店醫保門店佔比達89.13%，有效承接處方外流。截止24Q1，公司O2O 門店已達11263 家。23 年及24 年Q1 線上渠道銷售額分別同比增長38%/42%，數字化驅動渠道發力收益顯著。
盈利預測與投資建議。預計公司24-26 年業績分別爲1.94/ 2.34/2.79 元/股，對應PE17.23/14.28/11.99x。參考可比公司估值，我們認爲適合給予公司2024 年20xPE 合理估值，對應合理價值38.9 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。競爭格局惡化；集採等政策風險；處方外流進展不達預期。