本報告導讀：
公司23 年業績大幅增長，且積極分紅，2024 年公司可轉債融資落地，即將大幅擴充撲克牌產能，另一方面關注遊戲業務的利潤貢獻彈性。
投資要點：
公司擴產進行 中，遊戲利潤穩定，維持“增持”評級。我們預計2024-2026 年公司EPS 分別爲1.57/1.86/2.20 元，相比上次預測（2.35/2.66/無）有所下調，主要由於行業環境與公司業務節奏變化。給予目標價31.31 元（前值51.80 元），相對2024 年20xPE，維持“增持”評級。
4 月29 日晚，姚記科技發佈2023 年報及2024 年度一季報，年報宣佈每股分紅0.9 元。公司2023 年全年營收43.07 億元，同比增長10.01%，歸母淨利潤5.62 億元，同比增長61.37%。2024 年Q1 營收9.82 億元，同比下降17.38%，歸母淨利1.51 億元，同比下降23.94%。
移動遊戲毛利豐厚，營銷高速增長。公司移動遊戲業務營收12.26 億元，同比增長1.94%，毛利潤11.77 億元，同比增長1.78%，爲業績主要貢獻。數字營銷業務方面，公司作爲巨量引擎的長期生態合作伙伴，首創的VTATM 模型幫助多個客戶新遊首發取得好成績，受益於遊戲版號恢復、遊戲新品投放需求增加，23 年該板塊營收19.12 億元，同比增長24.9%，該業務預計仍能保持增長勢頭。
可轉債融資推動“年產6 億副撲克牌”項目，彌補產能不足。公司現有撲克牌產能7.56 億副/年，2020-2022 年產能利用率均超過120%。
今年一季度公司發行可轉債，募資5.83 億元用於“年產6 億副撲克牌生產基地建設”項目，預計建設期3 年，可提升產能79.37%，公司近期已經開始向全資子公司安徽姚記出資，以實施募投項目。
風險提示：政策監管風險，擴產進度放緩，遊戲利潤不足。