粵電力A 發佈2024 年一季度報告。報告期內，公司實現營業收入127.89億元，同比減少1.97%；歸屬於母公司所有者的淨利潤1.26 億元，同比增長42.8%；基本每股收益0.024 元，同比增長42.8%。業績整體符合預期。
電量增長成本下降，對沖電價風險，火電盈利持續改善。2024 年第一季度，公司完成發電量282.02 億千瓦時，同比+7.20%，電量增長部分對沖廣東電價下降對營收影響。其中煤電/氣電發電量爲214.18/46.67 億千瓦時，同比增加0.86%/32.02%。目前公司在建煤電800 萬千瓦，預計將於2025 年底至2026 年底陸續投產；在建氣電項目約550 萬千瓦，預計將於2024 年至2025 年陸續投產，火電裝機與電量仍有較大增長空間。受益於煤價持續下跌，公司燃料成本持續下降，24Q1 公司發電燃料成本爲85.92 億元，同比下降8.84%。考慮到公司作爲廣東沿海電廠，長協煤覆蓋率有限，2024 年二季度煤價環比持續降低，火電盈利能力持續改善。
新能源持續擴張，具備成長性。2024Q1 公司通過自建及收購新增裝機容量177.66 萬千瓦，其中風電60 萬千瓦、光伏發電2.46 萬千瓦。2024 年一季度， 公司風電/ 光伏發電量爲14.81/4.18 億千瓦時， 同比增長11.94%/2100%；風電、光伏業務發電收入同比增長1.96 億元。目前在建新能源項目約244 萬千瓦，新能源裝機持續擴張。
投資建議：預計公司2024-2026 年營業收入分別爲587/653/717 億元，同比增長-1.8%/11.4%/9.8%；歸母淨利分別19.45/29.81/36.17 億元，對應2024-2026 年EPS 分別爲0.37/0.57/0.69 元，對應2024-2026 年PE 分別爲14.6/9.5/7.8，公司仍具有資源優勢和盈利修復彈性，維持“買入”評級。
風險提示：電源裝機速度不及預期；電價降價風險；上游原料漲價。