事件：公司發佈2024 年一季報，2024Q1 公司實現收入54.85 億元，同比+12%，歸母淨利潤3.80 億元，同比+14%，扣非歸母淨利潤3.28 億元，同比+11%。
分產品，2024Q1 書寫工具收入5.65 億元，同比+16%，毛利率43.8%，同比+3.3pct；學生文具收入8.54 億元，同比+17%，毛利率34.7%，同比+1pct；辦公文具收入9.0 億元，同比+6%，毛利率27.5%，同比-0.7pct；其他產品收入2.09 億元，同比+24%，毛利率45.9%，同比-1.4pct；科力普收入29.47億元，同比+12%，毛利率7.2%，同比基本持平。
傳統核心業務增長穩健，全渠道佈局穩步推進。根據我們拆分，2024Q1 傳統核心業務收入或實現同比雙位數增長。公司持續推動產品結構優化，聚焦重點終端，提高單店質量與零售運營體系，實現全渠道佈局推進。公司運用多店鋪+旗艦店精細化運營，持續推進拼多多、抖音、快手等新渠道業務，進行線上品類的產品線佈局及產品力挖掘。2024Q1 晨光科技實現收入2.47 億元，同比+33%。
業務形態多元發力，零售大店蓬勃發展。2024Q1 晨光生活館（含九木）實現收入3.71 億元，同比+24%，其中九木實現收入3.48 億元，同比+25%。
截至24Q1，公司共有678 家零售大店，其中九木639 家，直營435 家（較23 年末淨增18 家）、加盟204 家（較23 年末淨增3 家）。辦公直銷方面，業務場景從辦公一站式拓展到MRO 工業品、員工福利和營銷禮品，深挖原有客戶潛力提升內佔比，新客戶穩步開拓，有望實現有質量的增長。
費用控制有效，盈利水平保持穩健。2024Q1 毛利率20.2%，同比+0.5pct，歸母淨利率6.9%，同比+0.1pct。2024Q1 期間費用率合計12.0%，同比+0.2pct。
盈利預測與評級：公司作爲文具賽道龍頭，傳統核心業務基本盤穩健，線下渠道藉助數字化工具深耕細作，線上渠道持續投入，零售大店盈利能力有望穩步提升，科力普不斷拓展業務邊界，預計2024-2026 年歸母淨利潤18.1 億元、21.1 億元、24.3 億元，對應PE 爲18x、15x、13x，維持“推薦”評級。
風險提示：終端消費不及預期，渠道拓展不及預期，行業競爭加劇，原材料價格波動等。