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公司发布2023 年年报和2024 年一季报。2023 年公司实现营收4.71 亿元，同比减少1.31%；归母净利润1.46 亿元，同比减少20.19%；扣非归母净利润1.36 亿元，同比减少19.20%。2024Q1 实现营收1.18 亿元，同比减少20.74%；归母净利润0.38 亿元，同比减少20.68%；扣非归母净利润0.36 亿元，同比减少21.40%。业绩符合市场预期。

下游去库和高基数影响，短期业绩承压

受美国大客户新旧产品迭代延期的影响，公司2023 年下半年内窥镜镜体发货短期需求有所下降；加之客户为新一代系统上市提前备货，造成高基数和库存增加，因此公司2023 年下半年及2024Q1 业绩有所承压。随着客户新系统的全面上市和销售提速，库存影响减弱，公司产品销售有望逐步恢复。同时公司与客户合作的新型宫腔镜预计于2024 年6 月推向市场；并积极开发膀胱镜、小儿腹腔镜等新镜种，有望持续贡献收入增量。

国内市场表现突出，期待自主品牌整机放量

公司积极开拓国内市场，完善营销网络体系，提升品牌影响力。2023 年国内收入1.41 亿元，同比增长26.46%；其中自主品牌产品收入6,416 万元，同比增长91.27%，占总收入比13.70%。随着公司第二代整机系统于2023年年底开始陆续完成注册，临床竞争力得以提升；关节镜、三维腹腔镜、胸腔镜等镜种不断丰富，为多科室发展奠定了基础。凭借公司在4K、3D、除雾等光学技术的优势以及国药新光的渠道优势，未来国内整机放量可期。

盈利预测、估值与评级

考虑下游客户订单节奏变化，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为6.23/7.99/9.78 亿元，对应增速分别为32.48%/28.13%/22.44%，归母净利润分别为2.19/2.93/3.63 亿元，对应增速分别为50.55%/33.37%/24.19%，3 年CAGR 为35.61%，对应PE 分别为25/19/15 倍。鉴于公司掌握荧光硬镜生产制造核心技术，下游整机业务成长空间大，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年30 倍PE，目标价54.11 元，维持“买入”评级。

风险提示：大客户依赖风险；自主品牌推广不及预期风险；汇率波动风险。