優質生豬養殖標的，2024Q1 生豬養殖板塊整體實現盈利。公司2023 年營收38.91 億元，同比+17.76%，歸母淨利-4.01 億元，同比-257.04%；生豬出欄152.04 萬頭，同比增長63.65%；屠宰生豬176.56 萬頭，同比增長22.23%。公司2024Q1 營收10.82 億元，同比+20.28%，歸母淨利-0.04億元，同比+96.63%；生豬出欄49.69 萬頭（其中，商品豬47.97 萬頭），同比+40.96%。從2024Q1 淨利拆分來看，預計生豬養殖整體盈利接近1000萬元，其中，由於3 月末豬價回升，養殖轉銷轉回約8500 萬元，另外，屠宰及食品深加工、飼料、總部費用等有所虧損。得益於優秀的成本管控水平，公司相較行業養殖超額盈利明顯，頭均收益處於行業領先。
養殖成本表現優異，位於行業第一梯隊。公司在生豬產業鏈深耕二十餘年，以飼料業務起家，分別於2002 年和2005 年開始拓展生豬養殖與生豬屠宰業務。2023 年公司養殖、屠宰、飼料收入佔比分別爲53.83%、31.65%、12.81%。
目前公司養殖業務主要分佈在雲南和廣西兩省。公司重視生豬防疫及健康保健，生豬養殖成績處於行業前列，公司2023 年以來養殖成本持續下降，2024Q1完全成本降至14.5+元/公斤左右，仔豬斷奶成本達到330+元/頭，位列行業第一梯隊。公司今年完全成本目標進一步下降，其在管理模式、人才儲備、滿負荷運營、原料採購等方面準備充分，對達成預期目標充滿信心。
2025 年出欄目標350 萬頭，養殖產能穩步放量。截至2024Q1 末，公司能繁母豬數量約9 萬頭；PSY 年平均水平約27.2 頭。隨着在建豬場年內陸續完工投產，預計2024 年末母豬存欄規模可達13 萬頭。公司2024-2025 年出欄目標分別爲250、350 萬頭，有望繼續保持高速增長。同時公司資金安全墊較高，截至2024Q1 末，擁有貨幣資金6.09 億元，較2023 年末增加11.9%；資產負債率僅29.53%，未來仍有充裕融資空間。
風險提示：養殖過程中發生不可控疫情，糧食價格大幅上漲增加飼料成本。
投資建議：優質生豬養殖先鋒標的，維持“買入”。公司養殖成本穩步改善，目前已降至原有盈利預測假設的2024 年成本以下，因此我們下調2024 年成本假設，相應上調2024 年盈利預測；此外，考慮到遠期豬價波動具有不確定性，出於保守謹慎原則，對原有2025 年豬價假設進行下調，相應下調此前對於公司2025 年的盈利預測。綜上，我們預計公司24-26 年歸母淨利潤爲6.6/12.4/12.0 億元（原預計2024-2025 年歸母淨利分別爲3.95/20.15億元），對應當前股價PE 爲29/15/16 X。