投資要點：
公司發佈2023 年報，業績符合預期。公司2023 年實現營業收入33.34 億元（yoy-30.1%），歸母淨利潤爲2.80 億元（yoy-42.4%），扣非後歸母淨利潤爲2.09 億元（yoy-53.62%），2023 年整體銷售毛利率同比下降2.67pct 至13.4%，銷售費用同比減少13.93%至0.56 億元，主要是收入減少，佣金、信保費等銷售相關的費用同步減少所致，管理費用同比減少2.22%至1.63 億元，財務費用爲-1.24 億元，主要是匯兌收益波動和利息收入上升所致， 業績符合預期。其中4Q23 單季實現營收7.25 億元（yoy-27.70%，QoQ-16.94%），歸母淨利潤爲0.42 億元（yoy+74.51%，QoQ-61.59%），4Q23 銷售毛利率同比環比分別上升5.96、4.07pct 至16.95%，4Q23 財務費用爲5991 萬元，同比環比大增。2023 年公司營收和歸母淨利同比下滑的主要原因爲： 1.受行業庫存高企、原材料價格下滑影響，公司氟製冷劑量價齊跌，盈利能力下滑；2.142b 的價格和盈利大幅下滑；3.由於氟製冷劑對氟化氫需求減少疊加原材料硫酸價格下滑，公司氟化氫銷售均價、銷量均同比下降。
公司發佈2024 年一季報，業績略超預期。公司1Q24 實現營業收入9.59 億元（yoy+23.3%，QoQ+32.3%），實現歸母淨利潤爲1.54 億元（yoy+672.5%，QoQ+270.8%），1Q24 銷售毛利率同比環比分別上升12.63、5.82pct 至22.77%，財務費用爲-3130 萬元（1Q23 爲-979 萬元），業績略超預期。1Q24 歸母淨利潤同比環比大幅增長的主要原因爲：2024 年1 月1 日三代製冷劑開始執行配額制，疊加下游空調排產等需求超預期，製冷劑產品量價利齊增。
2023 年公司氟製冷劑和氟化氫量價齊跌，盈利能力同比下滑，進入2024 年，製冷劑開啓持續大漲模式，公司氟製冷劑量價利齊增。2023 年公司氟製冷劑（包括142b 在內）、氟發泡劑和氟化氫產量分別下滑16.75%、34.71%、3.55%至15.65、2.00、13.21 萬噸，外銷量分別下滑12.39%、52.69%、6.47%至12.34、0.88、7.53 萬噸。2023 年是正式實施配額管理前的過渡年，雖然配額競爭結束，但行業庫存較高疊加原材料下跌影響，公司氟製冷劑銷售均價同比下滑21.18%至20330 元/噸，氟發泡劑、氟化氫銷售均價同比分別增減15.95%、-7.37%至20929、7541 元/噸，氟發泡劑價格上漲主要是由於2023 年初國內縮減了R141b的配額。2023 年公司氟製冷劑、氟化氫毛利率同比分別下滑3.74、6.82pct 至11.61%、7.12%。公司氟發泡劑141b 配額佔全國比重達到68.92%，市場優勢明顯，2023 年氟發泡劑毛利率同比增長23.91pct 至55.13%。2023 年9 月1 日，生態環境部發布公告要求自2023 年12 月1 日起不得使用HCFC-141b 爲發泡劑生產保溫管產品、太陽能熱水器產品，141b 在市場上的使用範圍持續變窄，1Q24 氟發泡產品銷量同比下滑16.7%至0.22 萬噸，不含稅均價同比下滑27.31%至16288 元/噸。進入2024 年，配額開始執行疊加下游需求超預期包括空調排產和消費品以舊換新，製冷劑開啓持續大漲模式，1Q24 年公司氟製冷劑銷量同比增長19.9%至3.23 萬噸，銷售不含稅均價同比上漲8.47%至23829 元/噸。截止2024 年4 月29 日，根據百川盈孚的報價，三代製冷劑主流品種R32、R125、R134a 浙江地區低端價格分別較年初上漲14250、17500、4500 元/噸至31000、44500、31500 元/噸。二季度爲傳統制冷劑的旺季，目前出口訂單陸續恢復，外貿價格也呈現緩慢上漲的態勢，預計2Q24 業績將繼續呈現同環比的大增，公司配額國內領先，後續漲價業績彈性大。
公司未來將延伸產業鏈佈局下游高端氟化學品，同時佈局四代新型環保製冷劑。根據公司2023 年報，2023年福建東瑩AHF 擴建項目、重慶信辰R32 產品充裝項目、盛美鋰電一期500t/a 雙氟磺酰亞胺鋰（LiFSI）項目實現試生產。同時公司穩步推進浙江三美5000t/a 聚全氟乙丙烯（FEP）及5000t/a 聚偏氟乙烯（PVDF）項目、9 萬噸AHF 技改項目；福建東瑩6000t/a 六氟磷酸鋰（LiPF6）及100t/a 高純五氟化磷（PF5）項目。公司同時公告募集資金變更後擬投入項目之一爲浙江三美研發中試建設項目，包括1：新型環保製冷劑HFO-1234yf（2,3,3,3-四氟丙烯）合成技術的研究；2：新型環保液體發泡劑HFO-1233zd（1-氯-3,3,3-三氟丙烯）聯產新型環保製冷劑HFO-1234ze（1,1,1,3-四氟丙烯）合成技術的研究；3：全氟己酮及六氟丙烯二聚體、三聚體合成技術的研究。截止1Q24 末公司固定資產較去年同期增加3.23 億元至10.87 億元，在建工程較去年同期增加0.91 億元至2.77 億元。
投資分析意見：公司是國內三代製冷劑主流企業之一，2024 年各企業 HFCs 配額已下發，行業格局優化疊加下游需求的超預期將帶來的製冷劑價格價差的底部拐點向上，漲價彈性大。由於2024 年初以來三代製冷劑價格已出現持續大幅的上漲，因此我們上調公司2024-2025 年歸母淨利潤預測爲12.51、18.77 億元（原爲8.32、12.09 億元），新增2026 年歸母淨利潤預測爲24.39 億元，對應的EPS 爲2.05、3.07、4.00 元，當前市值對應PE 爲21X、14X、11X，維持增持評級。
風?7畤??險提示：1）原材料價格大幅上漲；2）製冷劑價格上漲不及預期；3）製冷劑下游需求低於預期；4）新項目進展不及預期。