盈利预测与投资建议：预计24-26 年EPS 分别为1.86、2.20、2.24 元/股。看好行业高景气阶段，运价上行带给公司的高盈利潜能。维持公司合理价值 22.32 元/股的判断不变，对应24 年 12 倍 PE 估值，维持“买入”评级。東航物流發佈2024 年一季度報告：1Q24 公司實現收入52 億元/yoy+14%，實現歸母淨利潤5.89 億元/yoy-23%。
淡季低點，收入逆勢增長。儘管公司面對一季度全貨機數量同比減少1 架、長協執行存在錯期及23 年同期現貨運價高基數等多重壓力，但伴隨與大客戶之間合作持續深化和綜合物流解決方案的快速增長，一季度公司營收52 億元/yoy+14%。分業務看，1Q2024 航空速運/地面綜合服務/綜合物流解決方案分別錄得營收20 億元/6 億元/26 億元，同比分別-17%/+7%/+64%；毛利率分別爲16%/40%/11%，同比分別-15pp/+9pp/-6pp。費用端，1Q2024 公司財務費用同比增加0.8 億元，或由於1Q 人民幣貶值影響；1Q2024 銷售費用、管理費用則較去年同期有所改善，同比分別下降0.86%、11.70%。同時，受財政補貼減少等因素影響，1Q2024 公司其他收益同比下降1.06 億元。但公司一季度所得稅費用同比下降2.5 億元，歸母淨利潤同比下降1.72 億元至5.89 億元/yoy-23%。
伴隨運價中樞上行，週期彈性仍然值得期待。據Cirium，在遠程洲際航空貨運賽道上，主要執飛機型只有B747F/B777F 兩款，新產能投放沒有彈性。行業高景氣階段，測算若全貨機5%的運價上行將額外貢獻2-3 億利潤增量彈性。當前現貨運價景氣價格中樞已超 23 年同期水平，看好後續運價中樞上行公司盈利潛能的持續釋放。
盈利預測與投資建議：預計24-26 年EPS 分別爲1.86、2.20、2.24 元/股。看好行業高景氣階段，運價上行帶給公司的高盈利潛能。維持公司合理價值 22.32 元/股的判斷不變，對應24 年 12 倍 PE 估值，維持“買入”評級。
風險提示：政策波動風險，海外倉競爭風險，競爭加劇風險等。
