2023 年業績低於我們預期，1Q24 業績符合我們預期公司公佈2023 年及1Q24 業績：2023 年收入29.2 億元，同比+21.7%；歸母淨利潤1.1 億元，同比+416.6%。2023 年業績低於我們預期，主要因海外業務虧損和商譽及商標使用權減值，國內業務利潤符合我們預期。公司宣佈派發股息0.24 元/股，派息率 82.6%，派息率有所提升，對應當前股價股息率3.0%。1Q24 收入7.5 億元，同比+12.5%；歸母淨利潤2,919 萬元，同比-38.2%。1Q24 業績符合我們預期。
2023 年國內業務業績超2021 年同期，商譽減值和海外業務虧損造成拖累。2023 年公司收入同比+21.7%，較2021 年增長23.4%。公司維持門店拓展態勢，2023 年直營/加盟門店分別同比+44/-5 家，單店店效恢復良好。
利潤方面，剔除商譽及商標使用權和海外業務虧損影響後，我們估計2023年國內業務淨利潤超3 億元，高於2021 年。
1Q24 國內業務表現出色，主品牌及三大國際品牌延續增長。分品牌看，1Q24 ELLASSAY/ Laurèl/ Ed Hardy/ IRO Paris/ self-portrait 品牌收入分別同比+29.5%/+40.2%/-14.1%/-7.9%/+11.9%，其中ELLASSAY 高增主要得益於加盟發貨增長和定製收入回款時點在1Q24，我們估計IRO Paris 中國區增長超20%。分渠道看，1Q24 線下直營/線下加盟/線上收入分別同比+23.2%/-26.8%/+33.7%，線下直營/加盟門店數量分別較2023 年末+1/+2家至505/150 家。
1Q24 國內業務淨利潤持平，海外延續虧損。1Q24 毛利率同比+1.7ppt 至67.3%，延續2023 年以來的提升趨勢。費用方面，銷售費用率同比+2.2ppt至46.8%，主要因海外業務費用剛性；其餘費用控制平穩。綜合而言，1Q24 歸母淨利率同比-3.2ppt 至3.9%。拆分地區看，我們估計1Q24 國內業務歸母淨利潤基本同比持平，海外虧損同比加深。
發展趨勢
我們預計2024 年國內業務此前新拓店效有望爬坡，經營槓桿下利潤率有望提升；海外門店收入受通脹等因素影響，我們預計利潤受到的影響將大於收入，我們建議密切關注公司海外業務進展。
盈利預測與估值
考慮到公司海外經營環境存在不確定性，我們下調2024 年盈利預測40%至2.2 億元，引入2025 年盈利預測3.3 億元，當前股價分別對應2024/25 年13.2x/8.7x P/E。維持跑贏行業評級，下調目標價40%至8.25 元，分別對應2024/25 年14.0x/9.2x P/E，較當前股價有6%的上行空間。
風險
海外經營情況不及預期，店效及開店增速不及預期，投資收益不及預期。