价格竞争加剧利润率下行，费用控制良好。2023 年公司销售毛利率/净利率分别为30.52%/1.93%，分别同比-1.88pct/-1.47pct。分产品看，功能型建筑涂料毛利率为37.31%，同比+0.10pct；建筑节能材料毛利率为16.69%，同比-2.25pct；防水材料毛利率为2.24%，同比-5.55pct；工程施工毛利率为7.12%，同比+3.14pct；公司主要产品售价同比均有所下滑，工程涂料/家装涂料/保温装饰板/保温材料2023 年平均单价同比-11.18%/-5.69%/-12.44%/-14.85%。公司2023 年實現營業總收入31.10 億元，同比增加0.09%；扣非前/後歸母淨利潤分別盈利6017.56 萬元/1029.08 萬元，同比分別減少43.09%/71.37%；基本EPS爲0.14 元/股，同比減少44.00%；加權平均ROE 爲3.46%，同比減少2.86pct。
2024 年一季度實現營業總收入2.95 億元，同比下降40.00%；扣非前/後歸母淨利潤分別虧損8173.46 萬元/8750.31 萬元，23Q1 分別爲虧損1596.09 萬元/1868.77萬元，虧損進一步擴大；基本EPS 爲-0.19元/股；加權平均ROE 爲-4.81%，同比減少3.87pct。
23 年業績受計提影響，防水業務開始放量。2023 年公司實現營業總收入31.10億元，同比增加0.09%；扣非前/後歸母淨利潤分別盈利6017.56 萬元/1029.08萬元，同比分別減少43.09%/71.37%，主要是因爲公司23 年計提信用減值損失2.07 億元，同比增加83%。分產品看，23 年公司功能型建築塗料收入20.96億元，同比下降4.01%；建築節能材料收入6.60 億元，同比下降7.14%；防水材料收入2.58 億元，同比大幅增長94.43%；工程施工收入3975.57 萬元，同比大幅增長119.60%。分渠道看，23 年公司經銷/直銷收入分別爲24.54 億元/6.00 億元，分別同比-4.65%/+25.48%。
價格競爭加劇利潤率下行，費用控制良好。2023 年公司銷售毛利率/淨利率分別爲30.52%/1.93%，分別同比-1.88pct/-1.47pct。分產品看，功能型建築塗料毛利率爲37.31%，同比+0.10pct；建築節能材料毛利率爲16.69%，同比-2.25pct；防水材料毛利率爲2.24%，同比-5.55pct；工程施工毛利率爲7.12%，同比+3.14pct；公司主要產品售價同比均有所下滑，工程塗料/家裝塗料/保溫裝飾板/保溫材料2023 年平均單價同比-11.18%/-5.69%/-12.44%/-14.85%。
費用率方面，23 年期間費用率同比下降3.21pct 至22.83%，其中銷售/管理/研發/ 財務費用率分別爲11.35%/4.88%/3.04%/3.57% ， 分別同比-3.39pct/-0.16pct/-0.12%/+0.46pct；銷售費用率下降主要由於人員減少；財務費用同比增加14.86%，主要是基建項目轉固後貸款利息費用化。
24Q1 業績承壓，防水新業務延續增長態勢。2024Q1公司實現營業總收入2.95億元，同比下降40.00%；扣非前/後歸母淨利潤分別虧損8173.46 萬元/8750.31 萬元；營業收入顯著減少主要是受大環境影響，公司項目開工及建設進度放緩；淨利潤受到公司營業收入下降和產品毛利率的下降影響，同向下行。分產品看，24Q1 公司功能型建築塗料/建築節能材料/防水材料/工程施工收入分別同比-51.76%/-26.47%/+10.53%/-74.39%，僅防水材料維持正增長。2024Q1，公司銷售毛利率/淨利率分別爲19.80%/-27.72%，分別同比-15.22pct/-24.47pct。從產品售價看，24Q1 工程塗料/家裝塗料/保溫裝飾板/保溫材料平均單價同比-23.25% /-9.90%/-14.18%/-10.50%。從費用端來看，24Q1 期間費用率同比大幅增加17.80pct 至54.77%，主要受營收大幅減少影響。
建塗行業整合洗牌，公司品牌力與競爭力仍在。行業層面，大建塗大市場，國內集中度較低，當前行業格局面臨整合洗牌，未來有品牌價值和服務能力的龍頭市佔率有望提升。公司層面，亞士具備塗保防一體化的產品供應和服務體系，經銷商渠道覆蓋全國44 條省區業務線，並與近50 家國央企合作，案例工程豐富。考慮到計提減值風險延續，大建塗行業價格競爭激烈，我們下調盈利預測，預計公司2024-2025 年EPS 分別爲0.31 元、0.38 元，對應PE 分別爲18.5x、15.4x，維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：地產與基建投資增速大幅下滑、原材料價格波動風險、防水業務開拓不及預期、應收賬款計提減值風險
