中高檔青稞酒均價持續提升，價升量穩推動收入增長。中高檔青稞酒銷售均價自2020 年開始提升，截至2023 年上半年已經達到62.9 元/500ml，同比+1.2%，預計仍將緩步上行，帶動零售價60 元/500ml 價位段產品收入佔比提升。2023 年100 元以上產品收入5.8 億元，同比+46.0%。公司積極佈局200 元以上價位帶，通過名酒進名企活動提升200 元以上價位帶產品的銷售。
青海省內銷售企穩，省外銷售持續擴張。疫情期間，公司在青海省內銷售額大幅下滑，2020 年省內銷售下滑43.8%。2023 年青海市場銷售出現較快恢復，其中西寧市場恢復勢頭最突出，尤其是宴席渠道。2023 年省內銷售額8.1 億元，同比+27.3%。省外西藏市場或成爲增長亮點，同時持續受益於出口型產品銷售增長，2023 年省外市場銷售額3.7 億元，同比+20.6%。
青海旅遊需求增長將帶動小黑產品銷售。2024 年春節假期青海全省累計接待遊客217.6 萬人次，同比+40.2%，旅遊總收入29.3 億元，同比+49.9%。
天佑德小黑青稞酒是青海特色酒，深受遊客歡迎。預計“火爆”的青海旅遊市場將帶動小黑青稞酒銷售。
投資建議：我們預計2024-2026 年公司實現營業收入14.8/17.7/20.8 億元，同比+22.4%/+19.5%/+17.7%；歸母淨利潤1.5/2.1/3.0 億元，同比+67.4%、+40.3%、+43.3%。青海省內市場企穩疊加省外擴張，100 元/500ml 以上產品營收快速增長，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：青海經濟發展不如預期導致省內消費升級緩慢；省外開拓低於預期；外來酒的競爭；銷售費用投放加大導致利潤不及預期。