營收穩步增長，看好公司中長期發展潛力
23 年公司營收28.6 億，同比+0.4%，歸母、扣非淨利潤爲1.6、1.48 億，同比+8%、15.5%；23Q4 單季收入7.4 億，同比-4.2%，歸母、扣非淨利潤爲0.07、0.04 億，扭虧爲盈。24Q1 營收6.4 億，同比+0.4%，歸母、扣非淨利潤爲0.52、0.5 億，同比+8.7%、+8.8%。
防腐管與 PVC 管持續放量，24Q1 毛利率有所承壓分產品來看，23 年PE/鋼絲/防腐/保溫/PVC 管材管件產品收入分別爲3.5、3.9、12.9、1.6、1.1 億元，同比-24%、+4%、+26%、-47%、+20%；均價分別同比-10%、-6%、-16%、-19%、+3%；5 類產品銷量分別爲3.2、2.9、20.5、2.4、1.2 萬噸,同比-15.4%、+10.1%、+48.8%、-34.4%、+17.0%；毛利率分別爲23.4%、31.2%、21.7%、17.1%、20.5%，同比-4.3、+1、+3.1、-2.3、+1.8pct，23 年綜合毛利率爲19.4%，同比+0.04pct，主要爲防腐蝕管道帶動整體毛利率提升。24Q1 毛利率爲15.8%，同比下滑4.6pct。公司積極推進“年產7.4 萬噸高性能複合管道擴能項目”，有望進一步擴大高性能複合管道產能；持續加大“汽運+鐵運+水運”多式聯運，保障了孝感市供水原水遷改工程、引漢濟渭、棗莊兩庫四河、博興電廠等多個大項目的交付。
費用率略有上浮，現金流明顯改善
23 年期間費用率爲10.78%，同比+1.18pct，銷售、管理、研發、財務費用率分別同比+1.02、+0.41、+0.1、-0.36pct；資產及信用減值損失爲0.64 億，同比減少0.33 億，其他收益同比增加0.08 億，綜合影響下23FY 淨利率同比提升0.58pct 至5.82%。23 年CFO 淨額爲1.9 億，同比多流入1.74 億，收付現比同比+11.4pct、-8.1pct，應收賬款同比減少2.5 億，現金流明顯改善。
看好水利投資帶來需求擴容，維持“買入”評級根據百年數據網，今年水利項目資金情況相對較好，增發國債安排的水利項目進度在逐月加快。近期廣東等區域進入雨季，24 年度易澇點改造工程逐步啓動，我們預計會陸續產生實物量。我們認爲水利投資持續加碼對於基建結構性的支撐，管道企業有望優先受益。但考慮到原材料價格大幅波動以及應收賬款風險，我們調整公司24-26 年歸母淨利潤至2.3、2.7、3.1億元（前值24、25 年爲2.9、3.4 億元），對應24-26 年PE 分別爲11.9、10.1、8.7 倍，考慮到可比公司24 年平均PE 爲15 倍，認可給予公司24 年15 倍PE，對應目標價爲13.40 元，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格大幅上漲，下游需求不及預期，產能釋放不及預期，壞賬風險，行業競爭加劇。