維持“增持” 評級。維持公司 2024 年 EPS0.64 元,同比+25%,考慮到公司經營效率的逐步提升,上調2025 年EPS 至0.76 元,同比+18%(前值爲0.75 元),給予2026 年EPS0.91 元,同比+20%,維持目標價27.57 元。
業績符合預期,產品/渠道多點開花。23 年收入/淨利潤32/5.3 億元,同比+32/54%,23Q4 收入/淨利潤8.8/1.4 億元,同比-0.8/-8.5%,24Q1收入/淨利潤9/1.6 億元,同比+9.3/6.7%;從年報及一季報情況看,公司整體呈現產品/渠道多點開花的趨勢,一方面零添加引領醬油放量,同時蠔油/料酒新品放量驅動其他業務增長,另一方面經銷商數量顯著激增帶動全國化佈局日益完善, 23/24Q1 經銷商分別淨增長1020/106 家。
2024Q1 經營效率提升對沖高淨利率基數壓力。23 年淨利率同比+2.4pct,歸功於消費者健康意識提升+公司渠道優化帶動毛銷差擴大;24Q1 淨利率-0.4pct,在23Q1 基數過高的背景下,公司通過經營效率的提升,穩住了2024Q1 的淨利率水平。
遠期:不斷補齊短板,朝平台型調味品企業大步邁進。公司以零添加產品爲抓手,同時積極拓展其他調味品,sku 的不斷豐富與渠道擴張相輔相成,我們判斷未來公司產品/渠道/品牌壁壘將逐步增厚,從而持續擠壓競爭對手,保障長期超額收益。
風險提示:經濟增長乏力;零添加競爭顯著加劇;食品安全風險等