Q1 業績同比下降，靜待需求復甦帶動業績修復，維持“買入”評級2023 年公司實現營業收入35.82 億元，同比-3.58%，實現歸母淨利潤1.60 億元，同比-44.32%。對應Q4 單季度，公司實現歸母淨利潤0.19 元，環比-57.31%。2024Q1公司實現營業收入5.79 億元，同比-13.07%；實現歸母淨利潤0.21 億元，同比-47.83%，環比+11.09%。由於下游地產行業需求承壓，公司業績處於低位，我們下調公司2024-2025 年以及新增2026 年盈利預測，預計歸母淨利潤分別爲1.98（-3.22）、2.55（-3.57）、3.17 億元，EPS 分別爲0.46（-0.78）、0.59（-0.87）、0.73元，當前股價對應PE 分別爲16.9、13.1、10.6 倍。我們看好公司作爲混凝土外加劑龍頭，未來隨下游需求回暖，業績有望率先迎來修復，維持“買入”評級。
Q1 高性能減水劑銷量同比下降，功能性材料營收同比提升2024Q1 公司高性能減水劑、高效減水劑、功能性材料板塊銷量分別爲15.86、0.39、4.56 萬噸，同比-15.77%、-60.20%、-0.44%；營業收入分別爲2.83、0.10、1.10億元，同比-24.51%、-52.44%、+13.07%；計算均價分別爲1,787、2,506、2,409元/噸，同比-10.37%、+19.51%、+13.56%。此外，截至2024Q1，公司應收票據及應收賬款規模由2022 年的31.64 億元下降至24.22 億元，經營性現金流淨額由2022 年的2.19 億元增長至2023 年的3.70 億元，公司財務結構有望持續改善。
海外業務發展迅速，檢測業務、功能性材料業務有望持續增長據公司年報，公司研發的水下超大盾構隧道技術已用於世界最長、中國斷面最大水下盾構隧道--海太跨江通道，UHPC 高性能混凝土產品應用於多個大型隧道項目；公司“一帶一路”等海外地區的佈局已逐步取得回報，未來具有較強的增長潛力。2023 年，公司檢測業務實現優質增長，技術服務板塊營業收入同比+12.25%，毛利率同比+1.02pcts。同時，2023 年公司鎮江功能性材料基地二期項目建成，未來有望持續貢獻業績增量。我們看好公司多板塊協同發展，有望隨經濟復甦迎來業務修復。
風險提示：產能投放不及預期、下游需求大幅下滑、宏觀經濟下行。