投資要點：
24Q1 業績超預期。公司2023 年實現營業收入61.04 億元，同比-7.91%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤5.68 億元，同比+3.31%，實現扣非後歸母淨利潤6.05 億元，同比-4.80%；其中，Q4 單季度實現營業收入16.91 億元，同比+8.98%，實現歸母淨利潤0.09億元，同比+66.09%，實現扣非後歸母淨利潤1.13 億元，同比+31.02%。24Q1 公司實現營業收入19.80 億元，同比+23.53%，實現歸母淨利潤1.66 億元，同比+34.69%，實現扣非後歸母淨利潤1.88 億元，同比+50.20%，業績表現超我們此前預期。
深耕熱水器主業，空氣能+廚電業務加速拓展。根據奧維雲網數據，2023 年度國內廚衛大家電零售額爲1670 億元，同比+5.3%，各品類表現分化明顯，包括煙竈、熱水器等剛需品類零售額爲998 億元，同比+6.5%；包括洗碗機、淨水器和消毒櫃等品需品類零售額423 億元，同比+8.6%，其中熱水器零售額爲505 億元，同比+7.4%，燃熱產品替代升級加速，零售量佔比提升至 41.3%，熱水器智能化、健康功能、容量增大促進結構升級。公司層面，持續深耕燃氣具主業，在燃熱產品創新方面，公司面向全屋沐浴場景發佈了一級節能瀑布浴水墨系列，滿足用戶全屋多人同時用水沐浴需求；煙竈產品創新方面，公司聚焦雙吸力煙機產品，將頂吸、側吸式油煙機的優勢與精髓兼容並取，大大避免油煙逃逸；空氣能產品創新方面，推出萬和冷暖複式空氣能——萬和玄武系列，採用變頻雙級增焓壓縮技術，-35℃的嚴寒環境下，也能可靠制熱。此外，公司還推出了原創 0 蒸汽外排的集成烹飪中心產品，以其獨特的設計和卓越的性能，重新定義了下一代集成烹飪中心；同時推出鯤鵬系列洗碗機，搭載多重科技，實現全系列標配母嬰級四星消毒。
盈利能力持續向好。2023 年公司實現銷售毛利率31.64%，同比+4.57pcts，24Q1 毛利率同比+2.05pcts 至32.07%，預計主要系低毛利率的出口業務佔比降低及原材料成本紅利等因素影響。期間費用方面，23 年銷售/管理/財務費用率同比+2.41/+0.54/+1.31pcts至12.45%/3.29%/-0.29%，研發費用率同比持平。此外，2023 年包括公司所持有的對前海母基金投資等在內的其他非流動金融資產及交易性金融資產和負債所產生的變動公允價值變動收益約-0.70 億元，應收賬款計提壞賬準備0.33 億元，最終錄得公司23 年淨利率9.31%，同比+1.02pcts，24Q1 淨利率同比+0.70pct 至8.39%，盈利能力整體持續向好。
下調至“增持”投資評級。考慮到公司出口業務仍存在一定不確定性，我們下調24-25 年公司盈利預測（前值爲8.95/9.90 億元）並新增26 年盈利預測，預計分別可實現歸母淨利潤6.28/6.88/7.51 億元， 同比+10.5%/+9.6%/+9.1%， 對應當前市盈率分別爲13/12/11 倍，下調至“增持”評級。同期，公司公告23 年利潤分配預案，擬向全體股東每10 股派發現金股利4 元（含稅），對應當前股息率約3.6%，股東回報價值凸顯。
風險提示：原材料價格波動風險；匯率波動風險。