核心觀點
一季度，寧波銀行加大投放力度，規模實現高速增長。價格方面，受益於高成本存款的到期重定價，成本壓力改善下淨息差延續環比回升趨勢，支撐淨利息收入實現行業領先的增速水平。而業績受去年同期高基數影響，增速小幅下行。展望全年，預計寧波銀行營收將繼續維持5%以上增速，同時受益於其優異的資產質量以及較厚的撥備底子，業績增速將保持穩健。
事件
4 月29 日，寧波銀行公佈2024 年一季報，1Q24 實現營業收入175.09 億元，同比增長5.8%（2023：6.4%）；實現歸母淨利潤70.13億元，同比增長6.3%（2023：10.7%）。1Q24 不良率0.76%，季度環比持平；1Q24 撥備覆蓋率季度環比下降29.4pct 至431.6%。
簡評
1. 淨利息收入增速領跑行業，營收保持穩健。寧波銀行1Q24 實現營業收入175.09 億元，同比增長5.8%。一季度，寧波銀行積極把握投放機遇，採取靠前投放的策略，貸款規模同比大幅多增，疊加淨息差季度環比的進一步上行，其淨利息收入同比大幅增長12.2%，增速領跑行業，支撐寧波銀行一季度營收增速保持穩健。受銀保渠道報行合一及各項費率下調影響，寧波銀行中收有所承壓，1Q24 同比減少22.8%。其他非息收入方面，得益於債券市場的出色表現，寧波銀行公允價值變動同比大幅增長120.89%，但受匯率波動影響，其匯兌損益淨虧損同比增長129.5%，拖累其他非息收入增長。
扣非業績增速超兩位數，規模增長貢獻最多。寧波銀行1Q24 實現歸母淨利潤70.13 億元，同比增長6.3%，由於去年同期在計入非經常性損益後業績規模的較高基數，寧波銀行業績增速較2023 年有所放緩，在扣除非經常性損益後，其歸母淨利潤同比增長10.08%。業績歸因方面，規模增長做出了18.1%的正向貢獻，而息差收窄、中收減少則分別對利潤造成了10.5%、2.6%的負面影響，拖累業績增長。
展望2024 年，依託“大銀行做不好，小銀行做不了”的經營優勢以及長三角地區旺盛的信貸需求，預計寧波銀行規模增速預計將依然處於高位，受益於淨息差的環比向上修復，營收增速有望繼續同業領先水平。同時，寧波銀行資產質量優異，撥備底子厚，將爲業績的穩健增長提供保障。
2. 寧波銀行1Q24 淨息差較2023 年上升2bps，季度環比上升7bps 至1.90%，進一步延續了改善趨勢。
資產端，聚焦對公，積極靠前投放，資產定價展現韌性。在一季度對公信貸需求較強、定價更優的大環境下，寧波銀行秉持着早投放、早收益的原則，加大投放力度，對公貸款規模季度環比大幅增長13.2%，佔貸款比重較年初上升2.2pct 至54.9%，推動總貸款規模季度環比增長8.7%，佔資產比重較年初上升1pct 至47.2%。
若假設今年寧波銀行信貸增量與去年持平，則寧波銀行一季度新增貸款佔比超過50%，靠前投放傾向明顯。在對公信貸投放的有力支撐下，寧波銀行1Q24 生息資產收益率（測算值）季度環比小幅下降3bps 至3.59%，定價極具韌性。
負債端，存款重定價紅利持續釋放，對公結算戶持續增長，負債成本顯著改善。成本方面，寧波銀行1Q24計息負債成本（測算值）季度環比下降11bps 至2.12%，預計主要是由於部分高成本存款到期重定價，紅利持續釋放下成本壓力大幅緩解，是息差最主要的支撐項。作爲一家長期服務於本土進出口企業的銀行，寧波銀行一季度受益於進出口規模的穩健表現，對公結算戶持續增長，企業存款規模季度環比大幅增長16.8%，企業活期存款佔比預計有所上升，推動存款規模季度環比增長16.2%，佔負債比重較年初上升5.6pct 至68.0%，負債結構持續優化下爲其成本壓力的進一步緩解打下了紮實的基礎。
3. 資產質量優異，撥備覆蓋率維持在400%以上。寧波銀行1Q24 不良率季度環比持平至0.76%，加回覈銷不良生成率（測算值）季度環比下降26bps 至1.0%，覈銷處置力度依然處於相對高位，預計主要是對一季度新發生不良的提前處置。前瞻指標方面，1Q24 關注率季度環比上升9bps 至0.74%，預計主要爲疫情支持政策退出後，相關風險的如期暴露。
1Q24 撥備覆蓋率季度環比下降29pct 至431.63%，絕對值依然維持在較高區間。考慮到今年一季度及去年四季度，寧波銀行子公司寧銀消金及永贏租賃投放力度較大，預計爲全行最爲主要的信貸投放主體，且由於計提力度與母行錯位，對撥備覆蓋率產生了一定拖累，但考慮到寧波銀行各子公司正持續加強自身計提力度，伴隨着撥備計提力度逐步提升至母行水平，預計全集團撥備覆蓋率下行壓力有望實現緩解，整體保持穩健。
4. 投資建議與盈利預測：一季度，寧波銀行加大投放力度，規模實現高速增長。價格方面，受益於高成本存款的到期重定價，成本壓力改善下淨息差延續環比回升趨勢，支撐淨利息收入實現行業領先的增速水平。而業績增速受去年同期高基數影響，增速小幅下行。展望後續，預計寧波銀行營收將繼續維持5%以上增速，同時受益於其優異的資產質量以及較厚的撥備底子，業績增速保持穩健。預計2024、2025、2026 年營收增速爲6.4%、10.4%、10.5%，利潤增速爲7.9%、8.3%、12.8%。此外，寧波銀行2023 年分紅率小幅上行至15.99%。當前寧波銀行股價僅對應0.75 倍24 年PB，估值受到經濟復甦預期不足、市場情緒悲觀等因素嚴重壓制，性價比突出。
維持買入評級和銀行板塊首推。
5．風險提示：（1）經濟復甦進度不及預期，企業償債能力削弱，資信水平較差的部分企業可能存在違約風險，從而引發銀行不良暴露風險和資產質量大幅下降。（2）地產、地方融資平台債務等重點領域風險集中暴露，對銀行資產質量構成較大沖擊，大幅削弱銀行的盈利能力。（3）寬信用政策力度不及預期，公司經營地區經濟的高速發展不可持續，從而對公司信貸投放產生較大不利影響。（4）零售轉型效果不及預期，權益市場出現大規模波動影響公司财富管理業務。