1Q24 業績低於市場預期
公司公佈2023&1Q24 業績：23 年公司收入27.1 億元，同比+13%，歸母淨利潤1.4 億元，同比-28%；4Q23 公司收入6.3 億元，同比+13%，歸母淨利潤-47.3 萬元，同比-101%。1Q24 公司收入6.4 億元，同比+1%，歸母淨利潤454.4 萬元，同比-92%。23 年業績基本符合市場預期，1Q24 業績低於市場預期，主因液態奶收入較弱，以及新農乳業虧損和淘汰牛損失增加。
發展趨勢
需求疲弱拖累液態奶表現，1Q24 收入表現承壓。4Q23 及1Q24 公司收入分別同比+13%/+1.5%，兩季度合計看收入同比增長約7%，主因需求疲弱拖累。23 年分地區看，疆內/疆外收入分別同比+6%/+20.8%；分產品看，常溫、低溫、畜牧產品收入分別同比+18.7%/+7.6%/-10.1%，常溫板塊保持良好增長勢頭，主要由於利樂磚產品疆外市場拓展及並表貢獻。1Q24 分地區看，疆內/疆外收入分別同比-0.8%/+4.2%；分產品看，常溫、低溫、畜牧產品收入分別同比+2.6%/-2.3%/+10%，常低溫產品表現相對較弱主因1Q 液態奶行業銷售表現較弱。
新農乳業虧損及牛群資產減值損失增加拖累23 年及1Q24 業績。23 年公司毛利率同比+1.2ppt，主要受益於原奶成本下降及低毛利率的牧業收入佔比下降；分品類，23 年常溫、低溫產品毛利率同比+2.7/+0.6 ppt。23 年銷售/管理費率均同比+0.2ppt，表現穩健。受新農乳業虧損增加及生產性生物資產處置損失增加，23 年淨利率同比-2.9ppt，拖累利潤增長。1Q24 公司毛利率同比-3.6ppt，主因新投工廠的新增產能折舊影響；1Q 銷售費率基本持平，而管理/財務費率分別同比+1.2/+1.0ppt，主因新工廠投產、收購新農貸款增加影響。受新農乳業虧損和淘汰牛損失增加，1Q24 利潤表現承壓。
經營短期承壓，建議關注需求復甦進展及牧業業績情況。由於消費需求疲弱，1Q24 公司收入增長不及預期，同時由於此前併購新農及奶價下降，牧業資產業績承壓，綜合看兩項因素導致公司經營有所承壓。展望24 年，目前消費需求復甦仍存不確定性，建議關注後續市場需求改善情況。此外，公司當前業績受牧業拖累，後續建議關注牧業業績情況。
盈利預測與估值
考慮需求疲弱及牧業壓力，下調24 年盈利預測61%至 0.9 億元，引入25年盈利預測爲1.6 億元。公司交易在35/20 倍24/25 年P/E；看好公司長期疆外市場拓展，但考慮盈利預測下調，下調目標價23%至10.8 元，對應38/22 倍24/25 年P/E 和10%上行空間，維持跑贏行業評級。
風險
需求疲弱、競爭加劇、原材料價格波動。