本報告導讀:
2024Q1 業績受到高基數影響及新開門店短期虧損而承壓,公司發佈新一期股權激勵計劃彰顯長期穩健發展信心,維持增持評級。
投資要點:
維持增持評級。2023 年實現收入90.81 億元(+20.84%),扣非歸母淨利潤3.99 億元(+7.26%);2024Q1 實現收入23.14 億元(+6.79%),扣非歸母淨利潤5.04 億元(-32.32%),2024Q1 業績略低於預期。下調2024-2025年EPS 預測至3.55/4.31 元(原3.73/4.44 元),新增2026 年EPS 預測5.13元。維持目標價60.19 元,對應2024 年PE17X,維持增持評級。
2024Q1 高基數及新開門店短期虧損導致利潤放緩。2024Q1 銷售/管理/財務費用率分別+3.21/+0.3/-0.03pct,主要爲①2023 年公司新增門店1071 家(自建/併購分別799/272 家),開店增速較快且以自建店爲主,新開門店前期費用投入較大,而銷售規模仍在爬坡,導致淨利率下降;②公司所在主要區域統籌推進速度較慢,無法彌補個賬改革帶來的損失,因此醫保收入佔比從2022 年的52%下降至2024Q1 的42%,對業績亦造成影響。
長期經營態勢穩健。①抓緊時機在省內外擴張,截至2024Q1 門店達5236家,2023/2024Q1 增速分別達26%/25%,雲南門店佔比降至54%,省外快速發展。②整合能力得到驗證,收購唐人以來,河北、遼寧發展迅猛,2023年唐人收入18.02 億(+10%),淨利潤1.2 億(+10%),超額完成對賭。
③通過與廠商深度合作,積極爭取資源,2024Q1 中西成藥收入佔比達77.29%(+3.14pct),毛利率提升3.1pct;個護、貼牌等亦有望快速發展。
激勵目標穩健。公司同時發佈新一期激勵方案,2024-2026 年淨利潤增增速爲15%/18%/18%,經營目標穩健,預計收入及門店有望保持更快增長。
風險提示:處方外流速度不及預期,門店擴張速度不及預期。