事件：
2024 年4 月25 日，公司發佈2024 年一季報，報告期內實現營收305.78 億元，同比增長4.93%；歸母淨利潤27.41 億元，同比增長3.74%；扣非後歸母淨利潤26.49 億元，同比增長7.90%。
成本及期間費用控制較好
公司2024Q1 毛利率爲42.02%，雖同比降低2.47pct，但相較於2023 年全年提升0.49pct，環比提升5.98pct，得益於公司較強成本管控。2024Q1 公司銷售/管理/研發/財務費用率分別爲6.67%/3.72%/20.85%/-0.21%，同比分別-0.79pct/-0.80pct/+0.49pct/+0.41pct, 環比分別-2.72pct/-1.51pct/+2.98pct/+0.40pct。
公司研發持續投入，在人工智能領域成立多個產品線及實驗室等專門機構，支持智算算力發展和多樣化智算解決方案的研發。24Q1 公司財務費用同比增長64.86%，主要由於本期匯率波動產生匯兌損失而上年同期爲收益以及公允價值套期採用套期會計覈算。公司2024Q1 銷售淨利率爲9.03%，同比提升0.06pct，相較於2023 年全年提升1.59pct，環比提升4.77pct。另一方面，24Q1 公司其他收益同比增長68.85%，主要因本期享受增值稅加計抵減政策帶來收益增加。
第一曲線“連接”穩健增長，第二曲線“算力”加速拓展2023 年公司5G 基站、5G 核心網發貨量連續四年全球排名第二。算力方面，公司已推出面向不同需求的AI 服務器R5300 G5、R6500 G5 等。消費者業務方面，公司移動互聯產品5G FWA&MBB 繼續保持全球市佔第一。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲1339.27/1460.05/1592.06 億元， 同比增速分別爲7.79%/9.02%/9.04% ， 歸母淨利潤分別爲108.70/126.99/148.42 億元，同比增速分別爲16.56%/16.83%/16.87%，EPS分別爲2.27/2.65/3.10 元每股，3 年CAGR 爲16.75%。公司第一曲線穩定增長，同時針對AI、高性能計算等推出系列新品，激發第二成長潛力，我們給予公司2024 年16 倍PE，目標價36.32 元，上調爲“買入”評級。
風險提示：競爭加劇，行業需求不及預期，新產品研發不及預期。