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上声电子(688533):扬声器持续放量 规模效应带动业绩增长

上聲電子(688533):揚聲器持續放量 規模效應帶動業績增長

中金公司 ·  2024/04/30 10:51

4Q23 業績符合我們預期,1Q24 業績高於我們預期公司公佈2023 年&1Q24 業績:2023 年實現收入23.26 億元,同比+32%;歸母淨利潤爲1.59 億元,同比+82%。對應4Q23 實現收入7.33 億元,同/環比+29%/16%;歸母淨利潤爲5,178 萬元,同/環比+81%/44%。

1Q24 實現收入5.98 億元,同/環比+32%/-18%;歸母淨利潤爲5,848 萬元,同/環比+95%/+13%。4Q23 業績符合我們預期,1Q24 業績高於我們預期,主要系揚聲器業務持續放量帶動業績增長。

發展趨勢

三大核心產品錄得高增,市場份額提升營收規模。2023 年公司車載揚聲器、車載功放、AVAS 產品分別貢獻營收18.49/3.61/0.86 億元,同比增長34%/34%/51%,銷量同比增長18%/24%/32%,主要受到全球汽車市場復甦疊加整車聲學需求提升拉動。根據公司年報,2023 年公司車載揚聲器全球市場份額達13.1%,在中國、歐洲、美洲三大汽車市場的市佔率分別爲23.3%/15.6%/11.3%。我們認爲,受益於產品線和客戶資源的豐富,公司營收有望持續高速成長。

規模效應釋放盈利彈性,現金流表現亮眼。2023 年毛利率爲25.5%,同比+5.2pct;1Q24 毛利率爲24.7%,同/環比+1.3/-3.2pct,主要系公司規模效應帶動盈利能力提升。2023 年經營活動現金流量淨額2.37 億元,同比增加2.71 億元;1Q24 經營活動現金流量淨額9,977 萬元,同比+63%。公司持續推進全球化產能擴張,2023 年茹聲電子IPO 募投項目竣工驗收,合肥新工廠、捷克與墨西哥上聲產線建設穩步推進。我們認爲,受益於全球產能擴張,公司的規模效應、物料採購優勢有望進一步釋放。

發佈股權激勵計劃,彰顯公司長期發展信心。2024 年4 月,公司發佈2024 年限制性股票激勵計劃(草案),擬向激勵對象(總計19 人)定向發行320 萬股A 股普通股,佔總股本的2%,授予價格爲16.80 元/股。公司業績考覈目標爲:以2021-23 年的平均淨利潤爲基準,2024/25/26 年淨利潤增長率不低於30%/60%/80%。我們認爲,公司此舉有望進一步健全長效激勵機制,提升核心員工忠誠度,爲公司長期健康發展奠定基礎。

盈利預測與估值

我們維持2024 年盈利預測基本不變,首次引入2025 年盈利預測2.56 億元。當前股價對應2024/25 年19.5x/17.1x 市盈率。我們維持跑贏行業評級,考慮到汽零板塊近期估值中樞下移,我們下調目標價27.3%至41 元,對應2024/25 年29.2x/25.6x 市盈率,較當前股價有49.6%的上行空間。

風險

原材料價格上漲,境外營收不及預期,汽車行業產銷不及預期。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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