事項：
公司發佈2023 年年報：實現收入224.37 億元（+11.21%），歸母淨利潤9.29億元（+18.35%），扣非淨利潤8.44 億元（+14.68%）。
四季度單季，實現收入63.96 億元（-0.05%），歸母淨利潤2.12 億元（+21.17%），扣非淨利潤1.98 億元（+17.89%）。
公司分配預案：公司擬以5.85 億股爲基數，每10 股派發現金股利人民幣6.6元（含稅），合計擬派發現金紅利共3.86 億元（含稅）。公司不送紅股，同時以資本公積轉增股本方式向全體股東每10 股轉增3 股，合計擬轉增股本1.75 億股。
公司發佈2024 年一季報：實現收入55.39 元（+1.81%），歸母淨利潤3.21 億元（+10.27%），扣非淨利潤3.11 億元（+10.35%）。
平安觀點：
公司穩步擴張，積極探索下沉市場：2023 年年末，公司連鎖網絡（不含聯盟）已覆蓋全國18 個省級市場、150 餘個地級以上城市，在全國共開設門店13574 家，其中直營門店9180 家，加盟門店4394 家。2023 年公司公司新增門店3388 家，其中直營新增門店1802 家（自建1471 家，併購331 家）、加盟新增門店1586 家。新增門店中，優勢省份及重點城市新增2913 家，佔比86%，地級市及以下門店佔比爲78%。截至2024 年3 月31 日，公司連鎖佈局網絡（不含聯盟）覆蓋全國18 個省級市場、150餘個地級以上城市，在全國共開設門店14109 家，其中直營門店9470 家，加盟門店4639 家。2024 年一季度新增門店642 家，其中直營新增門店357 家（自建351 家，收購6 家）、加盟新增門店285 家。新增門店中，優勢省份及重點城市佔比爲85%，地級市及以下門店佔比爲77%。
積極擁抱門診統籌政策，公司統籌門店數量快速增長：公司積極應對門診統籌醫保向零售藥店放開政策，2023 年4262 家門店落地門診統籌資質，佔比31.40%，納入門診統籌醫保管理且可使用互聯網處方（可互可刷）的門店達到3059 家，其中直營門店2756 家，直營門店可互可刷佔比 30.02%。可互可刷門店在來客數和銷售額方面均有較爲明顯的提升。截至2024 年一季度末公司擁有門診統籌門店4673 家，其中直營門店落地門診統籌佔比39.78%；公司可互可刷（納入門診統籌醫保管理且可使用互聯網處方）的門店達到3338 家，其中直營門店可互可刷佔比30.67%。可互可刷門店在來客數和銷售額方面均有較爲明顯的提升。
火炬項目提升公司毛利率：公司實施火炬項目，改造商採系統和關鍵業務流程。把控商品選品、新品評估與淘汰出、營銷激勵、提升統採佔比、優化商採管理系統等全流程，提升公司毛利水平。2024 年一季度，公司綜合毛利率35.2%，同比提升2.2 個百分點，統採銷售佔比69.5%，較去年同期上升1.4 個百分點。公司自有品牌聚焦產品優勢，提升產品競爭力。報告期自有品牌自營門店銷售額達到8.3 億元，銷售佔比20.8%，較去年同期增加1.3 個百分點。
維持“推薦”評級：隨着行業集中度持續提高，以及處方外流帶來的增量，頭部連鎖藥店預計將維持5-10 年的可觀增長。考慮公司的收併購情況，我們調整公司的盈利預測，預計公司2024-2026 年淨利潤爲10.91 億元、12.96 億元和15.37 億元（原預測24-25 年淨利潤爲11.28 億元和13.69 億元），公司作爲全國藥店龍頭企業，以往業績表現優異，未來增長空間較大，區域聚焦的策略助力深耕已佈局省份，提高公司盈利能力。維持“推薦”評級。
風險提示 ：1、行業政策變化風險：醫改政策推進或對公司業績帶來影響。 2、併購進度不達預期的風險：公司併購整合若出現意外情況，可能導致收購門店業績不及預期。 3、藥品安全風險：醫藥流通如質控的某個環節出現疏忽，則可能帶來藥品安全風險