事件评论事件描述
2023 年實現營業收入90.6 億，同增1.6%；實現歸屬淨利潤6.9 億，同增54.66%；扣非歸屬淨利潤5.8 億，同增68.30%。摺合Q4 實現營業收入33.32 億，同增9.46%；歸屬淨利潤2.32億，同增311.38%；扣非歸屬淨利潤2.09 億，同增1213.28%。
2024Q1 實現營業收入14.83 億，同增33.37%；實現歸屬淨利潤0.89 億，同增18.81%；實現扣非歸屬淨利潤0.80 億，同增38.34%。
事件評論
23 年主業穩健增長。公司裝飾材料業務實現收入68.56 億元，同增3.23%，其中板材產品收入44.34 億元，同比減少1.08%，板材品牌使用費（含易裝品牌使用費）4.32 億元，同比增長14.32%，其他裝飾材料19.90 億元，同比增長11.71%。定製家居業務收入21.17億元，同比減少2.77%，其中兔寶寶全屋定製收入5.96 億元，同增15.48%，裕豐漢唐收入11.47 億元，同比減少10.50%。2023 年實現毛利潤16.69 億，同增3%，對應毛利率18.4%，同升0.2 個pct；全年期間費率6.8%，同降1.7 個pct，其中銷售、管理費率分別下降0.4、0.9 個pct。因長期股權處置，本期投資受益同比多增0.3 億左右；商譽減值較少使得資產減值損失減少1.22 億，信用減值損失因壞賬計提而虧損2.24 億。最終實現扣非歸屬淨利潤5.8 億，同增68.30%；扣非淨利率6.4%，同比提升2.6 個pct。
2024Q1 業績超預期。2024Q1 實現報表營收同增33.37%，預計主因去年同期B 類收入佔比較高影響，AB 類折算後預計保持小幅增長。Q1 實現毛利潤2.65 億，同增4.7%，對應毛利率17.9%，同降4.9 個pct（或主因AB 類收入折算影響）；Q1 期間費率8.6%，同比下降4.7 個pct，其中管理費率同降25%主因股權激勵費用減少，財務費用減少主因公司歸還借款利息費用減少；其他收益增加632 萬元，主要系政府補助增加；公允價值變動收益減少1238 萬元，主要系公司持有的聯翔股份股價波動；信用減值損失增加2086萬元，系應收賬款計提增加所致；最終Q1 實現扣非歸屬淨利潤0.80 億，同增38.34%。
高分紅高現金含量。2023 年公司預計分紅4.56 億，對應分紅率66.1%，股息率5.2%。
此外公司計劃進行2024 年中期分紅，中期派發現金紅利總額不超過期間歸屬淨利潤。高分紅的背後來自於現金流的支撐，2023 年經營性淨現金流19 億，遠超6.9 億的歸母淨利利潤，即使剔除供應商佔款的影響依然優異（2024Q1 經營性淨現金流出8.8 億）。
低估值高性價比。公司板材的持續增長已證明了成長α，未來看點一是小B 渠道擴張仍有空間；二是渠道下沉鄉鎮市場加速佈局。此外成品家居有望利用基材品牌優勢持續保持較快增長。預計2024、2025 年歸屬淨利潤7.4、9.0 億，對應PE12、10 倍，估值彈性可期。
風險提示
1、地產竣工持續低預期；
2、渠道開拓速度低預期。
